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2012年度注册会计师财务成本管理讲义


2012 年度注册会计师财务成本管理串讲 第一部分
一、串讲目的、方法和内容
(一)目的和方法
串讲再次将重要知识点给大家总结出来,以应对考试,同时给出重要知识点总结性的讲 义,大家可以打印出来复习,不过限于是串讲所以一般不展开讲解具体知识点。 按照重要程度排序的方法来给大家做串讲,时间紧张的同学,可以参照这个顺序复习, 可以放弃排序在后的考点。希望

本科目一定通过的同学,则还是全面复习给出的考点。

前言

(二)串讲内容
分为五部分,第一部分前言,做一个简单介绍。知道如何使用这个串讲班和如何使用讲 义。然后分四部分分别给通用基础知识(3 个)、综合题(8 个出题点)、计算分析题(11 个出题点)和选择题目(25 个出题点)的考点,同时对跨章的综合题目的出题方向和知识点 组合方式给予说明。

二、2010 和 2011 年考题分值构成分析
题型 单项选择题 多项选择题 计算分析题 2010 年 14×1 分=14 分,含 1 分计算型选择题 8×2 分=16 分 3×5 分+3×6 分=33 分, 其中第 1 题全 用英文作答多给 5 分 综合题 19 分+18 分=37 分 2011 年 10×1 分=10 分,含 1 分计算型选择题 12×2 分=24 分,含 2 分计算型选择题 4×8 分=32 分,其中第 1 题全用英文作 答多给 5 分 2×17 分=34 分

从 2010 年开始,各个题型的题目数量和准确分值不再固定,增加了对试题的掌控难度。 2010、2011 年计算题目分值在 71、69 分左右【含计算型选择题】, 08 年度和 09 年度旧制 度考试题目属于计算题目的有 79 和 75 分。不过多选题必须绝对正确才给分,同时有的多选
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题综合性比较强,所以多选题还是比较麻烦。

三、应试技巧
(一)考试心态及注意事项
1. 考前一天,要把考试用具【准考证等】准备好。 2. 了解考场位置、行车路线或提前去看一下考场。考试当天提前出门,以防路途拥堵。 3. 保持一个良好的心态,充满自信,轻装上阵。 4. 复杂难记忆的公式考前 20 分钟突击记忆, 上考场后迅速浏览试卷, 发现需要使用该公 式的,迅速记录在试卷上。 5. 进入考场,淡定从容,平静心情,核对好座位和个人信息。

(二)考试时间安排
每个人的水平不一样,规定死各种大题的做题时间是不同可能的,但是可以按照以下原 则来安排时间。遇到不会的题目不要多停留,直接往后面走。将会的题目都做完之后再回头 来做这些不会的题目。一般客观性选择题部分要读完题目后迅速给出答案,不会的首先蒙一 个答案,并作出标记,有时间的话后面再来认真处理。大量的时间应该留给后面的计算题。 建议大致时间安排为:总共 150 分钟时间,一般文字性的客观题目应该在 1 分钟左右完 成,综合性的选择题目 3 分钟左右完成。这样用时 40 分钟完成单选题和多选题。50 分钟时 间做计算题目,40 分钟时间做综合题。 最后剩下 20 分钟检查, 复查可以补答漏题, 消除笔误, 更正错误。 即使有些难题没做完, 这样做也是值得的。

(三)无纸化考试应试技巧
1、使用 WONDOWS 中的复制粘贴,提高录入速度 在答题时如需要引用资料内容,可以使用资料复制功能,减少文字录入量并提高文字的 准确性。【注意不适用考试系统提供的复制、粘贴,直接使用 WINDOWS 系统提供的复制、粘 贴功能或者使用快捷键(Ctrl+C、Ctrl+V)也可以,而且效率更高】。 2、借助 WINDOWS 中的记事本或者计算机中的 WORD(如果提供的话),提高编辑排版速度。 为了编辑方便,可以使用 WORD 或者 WINDOWS 提供的“程序-附件-记事本”,实现答题的
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多窗口操作。或者 WORD 的编辑功能更强大,大家也更熟悉,可以在 WORD 中编辑后复制到答 题的区域。不过应该注意的是 WORD 中公式编辑器编辑的公式无法复制到考试系统的答题区 域。其他关于上下标等都没有问题。 3、合理使用考试系统提供的标记功能,提高阅读和查找速度 合理使用标记功能,在大篇幅的资料中将重要的信息突出显示,方便查找。对于事后需 要进一步认真检查或者重做的题目,最好用纸或者 WORD、记事本等记录下来,比使用标记功 能更好。 4、放大窗口按钮,可以将资料区窗口最大化显示,方便阅读。 5、计算器的使用 机考系统提供的计算器比较傻,如果到时候考试的机器安装有 EXCEL,使用 EXCEL 计算 最好。其次是使用计算器,如果这次考试让带计算器的话。如果没有 EXCEL 和计算题,尽量 使用 WINDOWS 提供的“程序-附件-计算器”,为了方便使用,一定要将计算器“查看”设置 为“科学型”。

(四)答题中注意事项
1、各种时间价值系数、正态分布下的累积概率表[N(d)]和自然对数表,机考系统提供, 不用自己计算。 2、计算题要尽可能分步骤做,步骤尽可能详细,考试是按照步骤给分的,如果一步得出 结果,出了错误一分不给。 3、同时每个步骤需要写明计算原理和理由,然后再进行计算,这样即使计算错了,公式 正确也能够给分,写公式的时候记不住符号,可以使用文字 4、计算的精确度要注意 中间过程的精确度(保留的小数位数)要比最后的结果要求的精确度(保留的小数位数) 高(多)。 计算结果因为中间计算过程小数位数的不一致导致结果的误差不会影响得分,曾经有一 年的标准答案,容许数值和标准答案差别在 5 左右。

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第二部分
首先、重要性说明及分值估计

通用基础知识

这一部分内容肯定年年有考分,是众多计算题题目内容的重要构成部分,而且可以单独 出计算分析题,尤其是管理用财务报表可以作为一个大题的重要构成部分(比如 2010 年综 合题 1 总分 19 分,其中 10 分左右属于管理用财务报表的内容,2009-2011 年连续 3 年都有 管理用财务指标分析的计算)。每年在这个部分涉及到的分值应该在 10-20 分左右。因此这 个部分的内容不管什么情况下,都必须很好的掌握。

其次、具体内容
一、资金时间价值
关键在于公式的灵活运用, 不要死记硬背公式, 注意公式之间的联系和内插法的运用 【本 教材应用在求利率 i、投资回报年限 n 和 N(d)】。 手写 PPT1-5

二、资本成本【有一定的可能单独计算题】
【说明】要能够正确区分项目资本成本和公司资本成本,并正确选择运用,并进行计算。

(一)资本成本分类及计算
①与公司的筹资活动有关,它是公司筹集和使用资金的成本,即筹资成本 ②组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合,也是各种资本要素成本 公司资 的加权平均数。 分 本成本 ③是公司取得资本使用权的代价。是投资人针对整个公司要求的报酬率,或 类 者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。 ④其高低取决于 3 个因素:无风险报酬率、经营风险溢价、财务风险溢价。 投资项 ①与公司的投资活动有关,它是投资所要求的最低报酬率。 目资本 成本 ②不同投资项目的风险不同,所以它们要求的最低报酬率不同。

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公司新的投资项目的风险与企 公司资本 成本与项 目成本的 关系 业现有资产平均风险关系 相等 新项目风险高 新项目风险低

项目资本成本与公司资本成 本关系 相等 项目资本成本高 项目资本成本低

①加权平均资本成本可指导资本结构决策【第 10 章 P272 资本成本比较法】 ②公司资本成本作为公司现金流量折现率,以计算企业整体价值【第 7 章】 公司资本 成本主要 使用情形 ③计算经济增加值需要使用公司资本成本【第 22 章】 ④“营运资本管理”把各类流动资产看成不同的“投资项目” ⑤公司新的投资项目的风险与企业现有资本平均风险相等,公司资本成本是 可以作为项目资本成本,作为项目决策计算的折现率。 如投资项目与现有资产平均风险不同,据项目风险与公司风险的差别, 适当调增或调减公司资本成本可以估计项目的资本成本【第 8 章 206 页】 公 司 资 本 计 成 本 算 计算 公 式 式中:WACC——加权平均资本成本; Kj ——第 j 种个别资本成本; Wj——第 j 种个别资本占全部资本的比重(权数) n——表示不同种类的筹资。 公 式 中 Wj 计 算 基 础 项目资本 成本计算 账面价值加权 易于取得资料。 资金价值基础 优点 缺点 账面结构反映的是历史 的结构, 不一定符合未来 的状态 账面价值与市场价值的 差异会歪曲资本成本

实际市场价值加权 能反映企业目前的实际情 市场价格变动频繁 【用平均市价】 况,反映现在的资本结构 目标资本结构加权 目标资本结构, 代表未来将 【平均市价算目标资本 如何筹资的最佳估计, 适用 结构,大多数公司采用】 于企业筹措新资金 1、使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本,应具备两个条件:①项 目的风险与企业当前资产的平均风险相同;②公司继续采用相同的资本结构
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为新项目筹资。【P205】 2、不满足以上条件时,应当估计项目的系统风险,并计算项目的资本成本 即投资人对于项目要求的必要报酬率。【P206】 情形 1:存在项目和资本结构都可比的可比公司时 寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业,且该企业的资本结构 与项目所在企业相近,可以以该上市企业的β 值作为待评估项目的β 值。 情形 2:存在项目相同但资本结构不同的可比公司法【β 值调整法,基本步 骤 P206-207】 ①卸载可比企业财务杠杆【即确定替代公司不含财务杠杆的β 值】 可比企业β β
资产 资产

=可比企业β

权益

÷[1+ (1-所得税税率) (负债/权益) × ]

是假设全部用权益资本融资的β 值,此时没有财务风险。或者说此

时股东权益的风险与资产的风险相同,股东只承担经营风险即资产的风险。 ②加载目标企业财务杠杆 【将无杠杆的资本结构调整调整为目标企业的资本 结构】 【被评估企业】β =【可比企业】β
权益

资产

×[1+(1-所得税税率)×(负债/权益)] ×风险溢价

③根据得出的目标企业的β 权益计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率=无风险利率+β
权益

如果使用股东现金流量法计算净现值,它就是适宜的折现率。 ④计算目标企业的加权平均成本 如果使用实体现金流量法计算净现值,还需要计算加权平均成本:
加权平均成本 ? 负债成本 ? (1 ? 所得税税率) ? 负债 权益 ? 权益成本 ? 资本 资本

手写 PPT6-9

(二)个别资本成本计算 1. 普通股资本成本计算
股 利 增 Ks ? 长模型 法
第一年股利 D1 +股利增长率 ? g= P0 ? (1- f ) 普通股筹资金额 (1 ? 普通股筹 费率) ? 资

【注意】⑴D1 是预期第一期股利 ⑵增长率 g 的确定方法

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历史增长率

几何平均数【 g ? n 股利的增长率

FV ? 1 】比算术平均数合理些 PV

可持续增长率

=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率 将不同分析师的预测值进行汇总,并求其平均值 ①将不稳定的增长平均化 ②根据股利折现模型计算增长率

采用证券分析 师的预测

Ks=Rf+β ×(Rm-Rf) Rm──平均风险股票报酬率; (Rm-Rf)──权益市场风险溢价; β ×(Rm-Rf)──该股票的风险溢价; 【注意】Rf 的估计—政府债券利率代表无风险利率 资本资 产定价 模型 债券期限选择 债券利率选择 选择长期【10 年或者更长】政府债券比较适宜 上市交易的政府长期债券的到期收益率 ⑴名义利率与实际利率、实际现金流量与名义现金流量关系 ①1+r 名义=(1+r 实际)×(1+通货膨胀率) 通货膨胀处理 ②名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率)n ⑵处理原则 名义现金流量要使用名义折现率进行折现,实际现金流量要 使用实际折现率进行折现。 风险 溢价法 KS=Kdt+RP

2. 债务成本计算【了解几种方法,注意筹资费和所得税】 3. 优先股筹资成本
⑴优先股筹资成本 =优先股(税后)筹资成本=优先股的税前股利率×(1-发行公司的所得税率) ⑵优先股投资报酬率=优先股(税后)投资报酬率 =优先股的税前股利率×(1-发行公司的所得税率)×(1-投资公司的所得税率) =优先股筹资成本×(1-投资公司的所得税率) 手写 PPT10
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4. 可转换债券与认股权证筹资成本【参见综合题考点七】

三、管理用财务报表
【说明】管理用财务分析报表是第 2 章管理用财务分析体系、第 3 章销售百分比法中净经营 资产预计表、第 7 章企业价值评估、第 14 章的概述、第 20 章中经济增加值中的基础,其中 的相关概念及计算都与管理用财务报表有关。同时管理用财务分析报表本身就可以出大的计 算题(2009、2010、2011 连续 3 年计算题或综合题),另外涉及到第 2、3、7 章都可以出综 合题。

(一)管理用资产负债表 1. 区分经营资产和金融资产
经营资产是销售商品和提供劳务所涉及的资产。而金融资产是利用经营活动多余资金进 行投资所涉及的资产。持有至到期投资属于金融资产。难于区分的项目如下: 项目 划分方法及结果 特点:本身是金融性资产,但有一部分货币资金是经营活动所必需。 划分方法:三种做法,要事先明确采用哪一种处理方法 货币资金 做法 1:全部货币资金列为经营性资产 做法 2:全部列为金融资产 做法 3:据行业或公司历史平均的货币资金/销售百分比以及本期销 售额,推算经营活动需要的货币资金额,多余部分列为金融资产 短期应收票据 短期权益性投资 债权性投资 类别 1:以市场利率计息的投资,属于金融资产 类别 2:无息应收票据,应归入经营资产,因为它们是促销的手段 属于金融资产 对于非金融企业,债券和其他带息的债权性投资都是金融性资产 ①大部分属于经营资产,但应收利息属于金融资产。 应收项目 ②经营性权益投资如长期权益投资形成的应收股利属于经营资产, 而 短期权益投资形成的应收股利属于金融资产。 长期股权投资 递延所得税资产 属于经营性资产 【长期权益性投资的目的是改善本公司的经营, 当报 表合并之后,股权投资被抵消掉,其经营资产的性质就显露出来】 列为经营资产
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其他资产

根据附注或其他披露信息,如查不到,列为经营资产

2. 区分经营负债和金融负债
经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。金融负债是债务筹资活动所涉及的负 债。包括:短期借款、一年内到期的长期负债、长期借款、应付债券等。不太容易识别的项 目: 项目 短期应付票据 优先股 应付项目 划分方法及结果 类别 1:以市场利率计息的融资活动,属于金融负债 类别 2:无息应付票据,应归入经营负债 属于金融负债 ①应付利息、优先股的应付股利属于金融负债。 ②其他均属于经营项目。 ①融资租赁引起的属于金融负债 ②经营活动引起的属于经营负债 属于经营负债 根据附注或其他披露信息,如查不到,列为经营负债

长期应付款 递延所得税负债 其他负债

3. 管理用资产负债表及公式
净经营资产 经营性流动资产① 经营性流动负债② 经营营运资本③ 经营性长期资产④ 经营性长期负债⑤ 净经营性长期资产⑥ 净经营资产⑦ =④-⑤ =③+⑥ 股东权益④ 净负债及股东权益⑤ =③+④,又叫净投资资 本 手写 PPT12 管理用资产负债表的基本公式如下: ⑴资产=经营资产+金融资产
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年末 余额

年初 余额

净负债及 股东权益 金融负债① 金融资产②

年末 余额

年初 余额

=①-②

净负债③

=①-②

=(经营性流动资产+经营性长期资产)+(短期金融资产+长期金融资产) ⑵负债=经营负债+金融负债 =(经营性流动负债+经营性长期负债)+(短期金融负债+长期金融负债) ⑶净经营资产=经营资产-经营负债 =经营营运资本(经营性流动资产-经营性流动负债)+净经营性长期资产(经营性长期 资产-经营性长期负债)=净投资资本 【说明】净经营资产等于投资者提供的净投资资本,教材(153 页)又称之为“净资本”或 “投资资本” ⑷净金融负债=金融负债-金融资产=净负债 由于:资产=负债+所有者权益 所以有:经营资产+金融资产=(金融负债+经营负债)+股东权益 从而有:(经营资产-经营负债)=(金融负债-金融资产)+股东权益 ⑸净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本 ⑹第 14 章对营运资本的再认识 财务报表中的“营运资本”=流动资产-流动负债 =长期资金-长期资产=长期筹资净值 财务报表中的“营运资本”=管理用报表中的“经营性营运资本”-“短期净负债”。其 中“短期净负债=短期金融负债-短期金融资产”。

(二)管理用利润表 1. 区分经营损益和金融损益
金融活动的目的是筹集资金,筹资的目的是投资生产经营资产。经营损益和金融损益划 分应与资产负债表中经营资产和金融资产的划分相对应。 金融损益涉及以下项目的调整 项目 财务费用 调整说明 从管理角度分析, 现金折扣属于经营损益, 不过实际被计入财务费 用的数额很少,所以可以把“财务费用”全部作为金融损益处理 公 允 价 值 属于金融资产价值变动的损益, 应计入金融损益, 其数据来自财务 变动损益 投资收益 报表附注。 既有经营资产【如长期股权投资】的投资收益,也有金融资产【如
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持有至到期投资】的投资收益,只有后者属于金融损益。其数据可 以从财务报表附注“产生投资收益的来源”中获得 资 产 减 值 既有经营资产的减值损失, 也有金融资产的减值损失, 只有后者属 损失 于金融损益。其数据可从财务报表附注“资产减值损失”中获得。

2. 分摊所得税
方法 说明

简便方法 【本书 根据企业实际负担的平均所得税税率计算各自应分摊的所得税 采用】 严格方法 分别根据适用税率计算应负担的所得税(各种债权和债务的适 用税率不一定相同,例如国债收益免税等)

3. 管理用利润表及基本公式
项目 经营损益: 一、营业收入 减:营业成本 二、毛利 减:营业税金及附加 销售费用 管理费用 资产减值损失【经营资产】 三、税前营业利润 加:营业外收入 减:营业外支出 四、税前经营利润 减:经营利润所得税 五、税后经营净利润 金融损益: 六、利润费用 1 减:利息费用抵税 本年金额 上年金额

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七、税后利息费用 八、净利润合计 备注:平均所得税税率 手写 PPT13 ⑴净利润=经营损益+金融损益=税后经营净利润--税后利息费用 ⑵税后经营净利润=净利润+税后利息费用=税前经营利润×(1-所得税税率) ⑶税后利息费用=利息费用×(1-所得税税率)=税后经营利润-净利润 ⑷税后经营净利润=净利润+税后利息费用=净利润+利息费用×(1-所得税税率)

(三)管理用现金流量表【2012 年重点】 1. 需要区分经营活动现金流量和金融活动现金流量。 2. 经营活动现金流量
(1) 经营活动现金流(实体现金流量)含义及构成 经营现金流量指企业因销售商品或提供劳务等营业活动【我将其理解为营业活动现金流 量,教材称之为营业现金(毛或净)流量】以及与此有关的生产性资产投资活动产生的现金 流量【我将其理解为营业性投资现金流量,教材称之为净经营资产总投资或净经营长期资产 总投资】; (2) 经营现金流量【称为实体自由现金流量或简称实体现金流量】 ① 实体现金流量含义 经营实体现金流量代表了企业经营活动的全部成果,是“企业生产的现金”。经营现金 流量(实体现金流量)是企业可以分发给投资者(这里的投资人包括股东和债权人)的现金。 企业的价值决定于未来预期的实体现金流量。管理者要使企业更有价值,就应当增加企 业的实体现金流量。 ② 实体现金流量计算公式 税后经营利润、营业现金【毛】流量与营业现金净流量 营业现金【毛】流量=税后经营净利润+折旧与摊销 营业现金净流量=营业现金【毛】流量-经营营运资本净增加 【注意】营业现金毛流量也可以表述为营业现金流量 这里“经营营运资本净增加”实质上就是“经营营运资本增加”
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净经营资产总投资、净经营资产净投资关系及验证 ?净经营资产总投资 =经营营运资本增加+净经营性长期资产增加+折旧与摊销 ?净经营长期资产总投资(经营性资本支出) =净经营性长期资产增加(经营性资本净支出)+折旧与摊销 ?净经营资产净投资(实体净投资或净经营资产增加) =经营营运资本增加+净经营性长期资产增加 =净经营资产总投资-折旧与摊销 【注意】净经营资产总额,教材又称之为“投资资本”、“净资本”或“净投资资本”。 净经营资产净投资是新增筹资需求,也称为 “实体净投资”或“净经营资产增加”。注 意和资本支出的区别,“经营性资本支出”和“经营性资本净支出”虽不同,但都仅仅指长 期的。 注意区分“投资资本、净投资资本、净资本”;“净经营资产净投资、实体净投资、净 经营资产增加”以及“资本净支出、资本支出”三组概念的区别,第一组是存量的概念,第 二组是增量的概念,第三组也是增量的概念,但是仅指长期性的资金,其中经营性资本支出 包含折旧。 本期净经营资产净投资是股东和债权人提供的,可通过净经营净产增加来验算。 ?本期净经营资产净投资=净经营资产增加 =期末净经营资产-期初净经营资产 =(期末净负债+期末股东权益)-(期初净负债+期初股东权益) 实体现金流量的三种公式 实体现金流量 =营业现金净流量-净经营长期资产总投资-----------① =(营业现金【毛】流量-经营营运资本净增加)-(净经营性长期资产增加+折旧与 摊销) =营业现金毛流量-净经营资产总投资---------------② =(税后经营净利润+折旧与摊销)-(净经营性营运资本增加+净经营性长期资产增 加+折旧与摊销) =税后经营净利润-净经营资产净投资---------------③ 手写 PPT14-15
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(3) 实体现金流量有 5 种使用途径【注意顺序】 ① 如果实体现金流量是正数【注意顺序】 ? 向债权人支付利息(注意对企业而言,利息净现金流出是税后利息费用) ? 向债权人偿还债务本金,清偿部分债务; ? 向股东支付股利; ? 从股东处回购股票; ? 购买金融资产(形成新的债权)。 ② 如果实体现金流量是负数,企业筹集现金来源有【注意顺序】 ? 出售金融资产(减少债权); ? 借入新的债务; ? 发行新的股份。

3. 企业的融资现金流量
(1) 融资现金流量构成及与实体现金流量关系 从实体现金流量的来源及构成分析,它是经营现金(毛)流量超出净经营资产总投资的 部分。从实体现金流量的去向分析,它被用于债务融资活动和股权融资活动 实体现金流量=营业现金毛流量-净经营资产总投资 实体现金流量=融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量 (2) 融资现金流量包括 2 部分【即实体现金流量的去向包括债务现金流量和股权现金流量】 ① 债务现金流量【第 7 章 156 页】 企业与债权人之间的现金流动。包括利息支付、债务偿还或借入、以及金融资产【因为 金融资产属于负的金融负债,所以视为债务现金流】购入和出售。 债务现金流量 =税后利息费用-净负债增加 =税后利息费用-[金融负债增加(=期末借款-期初借款=新借债务-偿还债务本金) -金融资产净增加] =税后利息费用+偿还债务【=期初借款-期末借款=偿还债务本金-新借债务】+金 融资产净增加 =税后利息费用+短期借款净减少+长期借款净减少+金融资产净增加 =税后利息费用+(期初短期借款-期末短期借款)+(期初长期借款-期末长期借款) +金融资产净增加
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② 股权(融资)现金流量【第 7 章 156 页】 与股东之间的交易形成的现金流。包括股利分配、股份发行和回购。 股权现金流量=股利分配-股份资本发行+股份回购-----① 手写 PPT16 由于:股权现金流量=净利润-股权本年净投资-----------② 【教材 P161 页】如企业保持稳定的财务结构,即“负债率=净负债/净投资资本”保持 固定,则:股权净投资 =实体净投资×(1-负债率) 故:股权现金流量=净利润-实体本年净投资×(1-负债率) 【注意】净经营资产净投资是全部筹资需求,也称为 “实体净投资”或“净经营资产增 加”。 推导过程如下: 股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量----------③ =【税后经营净利润-净经营资产净投资】-【税后利息费用-净负债增加】 =【税后经营净利润-实体本年净投资】-【税后利息费用-净负债增加】 =【税后经营净利润-税后利息费用】-【实体本年净投资-净负债增加】 =净利润-【实体本年净投资-净负债增加】 =净利润-【实体本年净投资-实体本年净投资×负债率】 =净利润-实体本年净投资×(1-负债率) =净利润-股权本年净投资 【说明】 这两个公式从不同角度界定的股权现金流量,大家记住这两个公式,注意考试的时候给 出的是什么条件,从而选择适当的公式解题。 手写 PPT17

4. 管理用现金流量表及基本公式
项目 经营活动现金流量: 税后经营净利润 加:折旧与摊销 =营业现金(毛)流量 经 营 长 期 资 减:经营营运资本增加 本期净经营资产净投资
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本年金额

=营业现金净流量 减:净经营性长期资产增加 折旧与摊销 实体现金流量 融资活动现金流量: 税后利息费用 减:净负债增加 =债务现金流量 股利分配 减:股权资本净增加 =股权现金流量 融资现金流量合计 =实体现金流量 =股权资本发行-股份回购 =金融负债增加-金融资产净增加 本期净经营资产总投资

第三部分
首先、重要性说明及分值估计

综合题

这一部分内容包含综合题 34 分, 同时这里涉及到的知识点大多属于本课程的重难点, 可 以针对其中涉及到的知识点出计算分析题和选择题目,以下综合题相关知识点的总分值估计 在 50 分左右。 一共八个内容,重点是 2-6,其次是 1 中的部分内容,7、8 今年可能性小些。

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其次、具体内容
一、项目投资与租赁决策
(一)涉及到的知识点 【知识点 1】资金时间价值(任何年份的基础) 【知识点 2】资本成本计算(本考点主要涉及项目资本成本计算) 【知识点 3】项目投资决策
用 实 体 ①即确定项目对企业现金流量的影响 现 金 流 ②企业现金流量确定是假设投资和筹资分开考虑,即假设资金来源中没有 量法 折现率 初 始 期 借款以及产生的利息。 具体计算参见“通用基础中的二㈠”【P205-207】 ①增加购置设备的价款【容易计算】或旧设备出售净流量【等于处置期②】 ②垫支营运资本; ①税前经营利润【EBIT】=经营收入-不含所得税的总成本费用【也无利息】 ②不含所得税的总成本费用【也不含利息】 =付现成本(即经营费用)+非付现成本(折旧+摊销) 现 金 流 量 估 算 经 营 期 ③税后经营净现金流量【营业现金毛流量】 =税前经营净现金流量-税前经营利润×所得税税率(T) =税前经营利润【EBIT】+非付现成本(折旧+摊销)-所得税费用 =税前经营利润【EBIT】×(1-所得税税率)+非付现成本(折旧+摊销) =(经营收入-不含所得税的总成本费用)×(1-T)+非付现成本 =经营收入(1-T)-付现成本(1-T)+非付现成本(折旧+摊销)×T =税后收入-税后付现成本+折旧抵税额 处 置 期 ①营业现金流入; ②报废残值收入; =固定资产变现价值-固定资产变现的所得税 =固定资产变现价值-(固定资产变现价值-固定资产税法账面净值)×所
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得税税率 ③收回的营运资本【实质上是累计投入的营运资本的回收】 【说明】变现价值是变现收入扣除变现中的变现费用(如销售费用) ⑴公式 1+r 名义=(1+r 实际)×(1+通货膨胀率) 名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率)n 通货膨 胀处置 名义:包含通货膨胀影响的现金流量 实际:去除了通货膨胀的影响 ⑵处理原则 名义现金流量要使用名义折现率进行折现,实际现金流量要使用实际折 现率进行折现。 手写 PPT17-19

【知识点 4】更新决策的现金流量分析
旧设备 新设备

更新决 策的现 金流量 分析

-旧设备变现税后现金流量 =- 【旧设备变现净收入-(旧设 新设备购置现金流量 初始现金流量 备变现净收入-旧设备税法折余 =-新设备的投资额 价值)×所得税率】 营业现金毛流 -付现营业成本×(1-所 -付现营业成本×(1-所得税 量(不考虑营 得税率)+折旧与摊销× 率)+折旧与摊销×所得税率 业收入) 所得税率 变价净收入-(变价净收入 终结点处置现 变价净收入(变价净收入-税法 -税法折余价值)×所得 金流量 折余价值)×所得税率 税率

【知识点 5】投资决策指标
掌握各种决策指标的分类、适用条件、计算、特点、优缺点以及相互之间的关系,这些 指标包括:静态投资回收期、会计收益率、净现值、内涵报酬率以及年平均成本法 同时注意掌握互斥方案的决策 情形 1 情形 2 一个项目的所有评估指标,包括净现值、内含报酬率、回收期和会计收益 率,均比另一个项目好一些,肯定该方案优 基本指标净现值和内含报酬率出现矛盾
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解决方法 1 解决方法 2

投资额不同引起的(项目的寿命相同),净现值法优先 项目有效期不同引起的解决办法: 共同年限法【也叫重置价值链法】、等额年金法

【知识点 6】租赁决策 1、经营租赁和融资租赁认定及税务处理区别
(1) 经营租赁和融资租赁认定 由于融资租赁和经营租赁在税务处理上的不同,所以租赁决策的第一步就是要判断该租 赁是融资租赁还是经营租赁 我国税务上采用会计准则对于融资租赁(资本化租赁)和经营租赁(费用化租赁)的分 类方法和确认标准: 会计的资本化租赁——税法不可直接抵扣租赁 会计的费用化租赁——税法可直接抵扣租赁
满足下列标准之一的,即应认定为融资租赁: (1)在租赁期届满时,租赁资产的所有权转移给承租人。 (2)承租人有购买租赁资产的选择权,所订立的购买价款预计将远低于行使选择权时 租赁资产的公允价值,因而在租赁开始日就可合理地确定承租人将会行使这种选择权。 融资 (3)租赁期占租赁资产使用寿命的大部分。这里的“大部分”通常在租赁期占租赁开 租赁 始日租赁资产使用寿命的 75%以上(含 75%)。 (4)承租人租赁开始日的最低租赁付款额的现值,几乎相当于租赁开始日租赁资产公 允价值。这里的“几乎相当于”,通常掌握在 90%以上。 (5)租赁资产性质特殊,如果不作较大改造,只有承租人才能使用。 经营 除融资租赁以外的租赁为经营租赁。 租赁 (1)租赁的会计分类,主要着眼于租赁资产的主要风险和报酬是否转移。 说明 (2)会计角度区分经营租赁和融资租赁的主要目的,是分别规定计入损益的方式,因 此,准确地说,应称为“费用化租赁”和“资本化租赁”

(2) 经营租赁和融资租赁税务处理区别 出租人 ⑴租金收入和租赁中费用要考虑所 承租人 ⑴租金不能够直接抵税,只有其中包含的利

息和手续费可以抵税,要计算租金的抵税, 得税影响 融资租 就需要将租金中的利息分离出来,计算其抵 赁 ⑵各期收回本金要考虑其抵减所得 税额【故称“不可直接扣除租赁”】 税的作用【类似折旧】 ⑵承租人租赁的资产能够折旧
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⑴租金收入和租赁中费用要考虑所 ⑴租入固定资产发生的租赁费支出,可税前 扣除【故称为“可直接扣除租赁”】 经营租 得税影响 赁 ⑵租赁资产可以折旧,要考虑其抵 ⑵承租人承租的资产不能够折旧,失去了抵 减所得税的作用 手写 PPT20 税的作用,增加了现金流出

2、可直接抵税租赁【税法经营租赁】的决策分析
⑴损益平衡租金法【2012 年重点】 ① 基本原理 对承租人而言,损益平衡租金是承租人能够接受的最高租金,它等于自行购置的平均年 成本。 ② 承租人如果自行购置设备的现金流量分析 期间 现金流量

初始现金流量 (流 租赁资产成本,包括买价、运输费、安装调试费、途中保险等 出) 租赁期税后现金 流量(流出) 全部购置成本 营运(付现)成本×(1-所得税税率)-折旧×所得税税率

终结点现金流量 终结点变现净收入-(终结点变现净收入-终结点账面价值)× (流入) 手写 PPT21-22 ③ 计算损益平衡租金 所得税率

【特别注意】这里的折现率为投资项目的资本成本

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方法二:差量现金流量法(承租人立场分析)【这个内容教材放在财管融资租赁的“承租人 分析的基本方法”中,但是本质上属于税法经营租赁的内容】 ① 租赁相对于购买差量现金流量及折现率计算与分析
现金流量 初始现金流量 (流入) 折现率

租赁资产成本,包括买家、运输费、安装调试费、 途中保险费等全部购置成本,具体范围据合同确定 不需要 注: 经营租赁避免这项现金流出, 所以将其视作融资 租赁的现金流入。 有担保债券的税 后成本

租金×(1-所得税率)+折旧×所得税率 租赁期税后现金流量 注:经营租赁的租金能直接抵税。 (流出) 失去了折旧抵税的作用 终结点现金流量 (流出)

项目必要报酬 租赁期满时资产的余值 率,即全用权益 注:因为借款购买有这项现金流入,而租赁没有,可 筹资时的资金机 看作融资租赁的一项现金流出。 会成本

② 计算净现值并进行决策 NPV(承租人)=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产余值现金流量现值
? 租赁资产购置成本 ? ? 租赁期税后现金流量t 期末资产税后现金流量n ? t n 1 ( ? 项目资本成本) 1 t ?1 ( ? 税后借款成本)
n

如果 NPV>0,租赁有利,否则自行购置有利

3、税率及可供抵税的收益对租赁的影响【有难度,教材不详细】
(1) 税率的影响 租赁能够存在的主要条件之一是租赁双方的实际税率不相等,通过租赁减少总的税负, 双方分享租赁节税的好处。如果不能取得税收的好处,大部分长期租赁在经济上都难以成立。 值得注意的是,税率的影响不仅指名义税率,还包括企业是否有可供抵减的收益。如果 企业持续亏损,则不能获得租赁节税的好处。 (2) 可供抵税的收益 在以上分析中,假定企业有可供抵税的收益,如果企业没有可供抵税的收益,在这种情况 对现金流量和折现率均会产生影响。 ①对现金流量的影响【令税率=0 即可】 租赁期现金流量中将没有租金抵税和折旧抵税的内容。 期末余值现金流量也不再考虑变现损失减税或变现净收益纳税的问题: 公式不变,令税率=0 即可。
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②对折现率的影响【令税率=0 即可】 租赁期现金流量折现率:有担保债务税后利率——有担保债务税前利率。 对终结点现金流量折现率无影响:仍为项目资本成本。

(二)出题角度
【综合题】 1、经营租赁损益平衡租金的决策方法,可能让在自行购买、经营租赁方案进行计算并最 终作出决策【2012 年可能性大,把教材例题搞懂】。 2、固定资产更新决策的计算题 【计算分析题】 1、等额年金法运用 2、互斥方案决策 3、独立方案的可行性决策计算题

(三)参考例题
【例 1.综合题】(2008 年)G 公司是一家生产和销售软饮料的企业。该公司产销的甲饮料持 续盈利,目前供不应求,公司正在研究是否扩充其生产能力。有关资料如下: (1)该种饮料批发价格为每瓶 5 元,变动成本为每瓶 4.1 元。本年销售 400 万瓶,已经 达到现有设备的最大生产能力。 (2)市场预测显示明年销量可以达到 500 万瓶,后年将达到 600 万瓶,然后以每年 700 万瓶的水平持续 3 年。5 年后的销售前景难以预测。 (3)投资预测:为了增加一条年产 400 万瓶的生产线,需要设备投资 600 万元;预计第 5 年末设备的变现价值为 100 万元;生产部门估计需要增加的营运资本为新增销售额的 16%, 在年初投入,在项目结束时收回;该设备能够很快安装并运行,可以假设没有建设期。 (4)设备开始使用前需要支出培训费 8 万元;该设备每年需要运行维护费 8 万元。 (5)该设备也可以通过租赁方式取得。租赁公司要求每年租金 123 万元,租期 5 年,租 金在每年年初支付,租赁期内不得退租,租赁期满设备所有权不转移。设备运行维护费由 G 公司承担。租赁设备开始使用前所需的培训费 8 万元由 G 公司承担。 (6)公司所得税率 25%;税法规定该类设备使用年限 6 年,直线法折旧,残值率 5%;假 设与该项目等风险投资要求的最低报酬率为 15%;银行借款(有担保)利息率 12%.
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要求:(1)计算自行购置方案的净现值,并判断其是否可行。 (2)根据我国税法的规定,该项设备租赁属于融资租赁还是经营租赁?具体说明判别的 依据。 (3) 编制租赁的还本付息表, 并且计算租赁相对于自购的净现值; 判断该方案是否可行, 并说明理由。 【参考答案】 (1)自行购置的净现值

折旧=600× (1-5%)/6=95 终结点账面净值=600-5× 95=125,变现损失=25
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回收流量=100+25× 25%=106.25 (2)租赁的税务性质判别: 租赁期/寿命期限=5/6=83.33%>75%,所以应该属于融资租赁。 (3)编制租赁的还本付息表,并且计算租赁相对于自购的净现值;判断该方案是否可行,并 说明理由。 设内含利息率为 i,则: 600=123+123× (P/A,i,4) 即:(P/A,i,4)=3.8780 由于(P/A,1%,4)=3.9020,(P/A,2%,4)=3.8077 所以:(i-1%)/(2%-1%)=(3.8780-3.9020)/(3.8077-3.9020) 解得:i=1.25%

【例 2.综合题】 (2004 年)假设你是 F 公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产 企业,已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂,生产某一新
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型产品,公司管理层要求你为其进行项目评价。 F 公司在 2 年前曾在北京以 500 万元购买了一块土地,原打算建立北方区配送中心,后 来由于收购了一个物流企业,解决了北方地区产品配送问题,便取消了配送中心的建设项目。 公司现计划在这块土地上兴建新的工厂,目前该土地的评估价值为 800 万元。 预计建设工厂的固定资产投资成本为 1000 万元。该工程将承包给另外的公司,工程款在 完工投产时一次付清,即可以将建设期视为零。另外,工厂投产时需要营运资本 750 万元。 该工厂投入运营后,每年生产和销售 30 万台产品,售价为 200 元/台,单位产品变动成 本 160 元;预计每年发生固定成本(含制造费用、经营费用和管理费用)400 万元。 由于该项目的风险比目前公司的平均风险高,管理当局要求项目的报酬率比公司当前的 加权平均税后资本成本高出 2 个百分点。 该公司目前的资本来源状况如下: 负债的主要项目是公司债券, 该债券的票面利率为 6%, 每年付息,5 年后到期,面值 1000 元/张,共 100 万张,每张债券的当前市价 959 元;所有 者权益的主要项目是普通股,流通在外的普通股共 10000 万股,市价 22.38 元/股,贝他系数 0.875.其他资本来源项目可以忽略不计。 当前的无风险收益率 5%,预期市场风险溢价为 8%.该项目所需资金按公司当前的资本结 构筹集,并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为 24%.新工厂固定资产折旧 年限平均为 8 年(净残值为零)。土地不提取折旧。 该工厂(包括土地)在运营 5 年后将整体出售,预计出售价格为 600 万元。假设投入的 营运资本在工厂出售时可全部收回。 解题所需的复利现值系数和年金现值系数如下: 利率(n=5) 复利现值系数 年金现值系数 要求: (1) 计算该公司当前的加权平均税后资本成本 (资本结构权数按市价计算, 计算结果取整数) 。 【答案】计算加权平均税后资本成本 ①计算债券税后资本成本: 959=1000×6%×(1-24%)×(P/A,i,5)+1000×(P/S,i,5) 当 i=5%时,1000×6%×(1-24%)×(P/A,i,5)+1000×(P/S,i,5)=980.93 当 i=6%时,1000×6%×(1-24%)×(P/A,i,5)+1000×(P/S,i,5)=939.39
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6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

0.7473 0.7130 0.6806 0.6499 0.6209 0.5935 0.5674 0.5428 4.2124 4.1002 3.9927 3.8897 3.7908 3.6959 3.6048 3.5172

利用内插法可知: (959-980.93)/(939.39-980.93)=(i-5%)/(6%-5%) 解得:税后债券资本成本=5.53% ②股权成本=5%+0.875×8%=12% ③债券权数=(959×100)/(959×100+22.38×10000)=0.3 ④股权权数=1-0.3=0.7 加权平均税后资本成本=5.53%×30%+12%×70%=10% (2)计算项目评价使用的含有风险的折现率。 【答案】项目风险折现率=10%+2%=12% (3)计算项目的初始投资(零时点现金流出)。 【答案】土地的价值=不继续使用土地而而丧失的收益(即机会成本) =土地的销售价款-销售土地应该缴纳的所得税 =800-(800-500)*24%=728(万元) 初始投资=土地价值+固定资产价值+流动资金投入 =728+1000+750=2478(万元) (4)计算项目的年经营现金净流量。 【答案】年营业现金净流量 =不扣除财务费用的税前利润×(1-所得税税率)+非付现成本 =[30×(200-160)-400]×(1-24%)+1000/8=733(万元) 【说明】注意这个 400 万元的固定成本,他属于付现成本的一部分,本小题的计算中不 能够考虑利息费用 (5)计算该工厂在 5 年后处置时的税后现金净流量。 【答案】处置时的税后现金净流量(题目要求只计算处置流量,所以不含经营活动现金流 量)=固定资产残值现金净流量+营运资金的回收 处置时长期资产的账面价值 =固定资产账面价值+土地账面价值 =(1000- 5×125)+500=375+500=875(万元) 固定资产残值现金净流量 =固定资产残值总收入-(固定资产残值总收入-固定预计残值)×所得税税率 =600-(600-875)×24%=666(万元)
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处置时的税后现金净流量 =固定资产残值现金净流量+营运资金的回收 =666+750=1416(万元) (6)计算项目的净现值。 项目的净现值 =733×(P/A,12%,5)+1416×(P/F,12%,5)-2478 =967.76(万元)

二、实物期权【2012 年扩张期权和时机选择期权】
(一)知识点介绍 【知识点 1】资金时间价值(前面已经介绍) 【知识点 2】资本成本计算(前面已经介绍) 【知识点 3】项目投资评价(前面已经介绍) 【知识点 4】期权投资当前市价(即期权价值)计算(后面进行介绍) 【知识点 5】实物期权
1. 掌握实物期权与金融期权的关系 实物期权是做出特定经营决策(例如资本投资)的权利。实物期权本质上还是期权,只 不过其标资产为实物资产。实物期权与金融期权关键的区别在于实物期权及其标的资产通常 不在竞争性市场中交易。 2. 利用金融期权估价方法,进行实物期权的估价时各个参数的内涵 这里关键在于掌握期权估值中各种参数在实物期权中如何计算,以及教材涉及到的三种 实物期权(时机选择期权、扩张期权和放弃期权)属于看涨还是看跌期权。 符号 S0 X 金融期权 期权初期股票价格 执行价格 的现值 项目的投资额或清算价值
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实物期权 项目不确定性初始时点的未来现金流入量(不含投资支出)

SU Sd CU Cd t σ rf 3.

股票上行价格 股票下行价格 期权上行价格 期权下行价格 期权到期时间

项目不确定性终结时点,上行时投资未来现金流量的现值 项目不确定性终结时点,下行时投资未来现金流量的现值 项目不确定性终结时点,上行时投资净现值 项目不确定性终结时点,下行时投资净现值 项目从不确定性初始到不确定性终结时的时间,或者叫项目 投资机会的持续时间。

股票价格的标准差 项目价值的标准差,我们的考试一般直接告诉 无风险利率 无风险利率

三种实物期权介绍【2012 年重点是扩张期权,其次是时机选择期权】 ①投资一个项目后获得了根据市场发展而进一步进行一些投资的机会,这 说 种权利称为扩张期权,又称为增长期权 明 ②本质上属于看涨期权【因为形势好就扩张,否则不扩张】 ③教材采用布莱克-斯科尔斯模型决策 1.不考虑实物期权情况下传统的折现现金流量法计算项目的价值 2.确定该项目中隐含的实物期权的价值 采用布莱克-斯科尔斯模型的相关参数如下

扩 张 期 权 计 算 步 骤

金融期权 标的当前价值S0 执行价格X 期权有效期限T

扩张期权 第二期项目各年营业现金流量的现值 第一期项目的投资成本 第一期项目投资时点与第二期项目投资时 点的间隔长度

股票价格不确定性σ 无风险利率rc 期权到期价值C0

项目价值的不确定性(即标准差σ ) 无风险利率rc 第二期项目在其投资时点的净现值

3.包含了实物期权后项目可行性结论 即将上面两步计算出来的价值求合计,如果大于零,第一期项目值得 投资,否则应该放弃。 说 ①项目的持有者拥有推迟投资的权利, 可以根据市场的情况决定何时动工, 明 这种选择权被称为时机选择期权。
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②时机选择期权本质上属于欧式看涨期权 ③教材采用风险中性原理进行时机选择期权决策 1.用折现现金流量法计算的不含时机选择期权【立即执行】的净现值 时 机 选 择 期 权 计 算 步 骤 2.计算期权价值 主要符号确定【具体计算步骤参见风险中性原理】 符号 X Su Sd Cu Cd T rc p 项目的初始投资成本费用 项目执行情况好的情况下流量现值【不考虑投资成本】 项目执行情况不好的情况下流量现值【不考虑投资成本】 Max(ST –X,0)= Su –X Max(ST –X,0)= Max(Sd –X,0) 项目可以延迟的时间 无风险利率,一般已知,注意其期间和T保持一致 rc = p×上行报酬率+(1- p)×下行报酬率
报酬率=(本年现金流量+期末价值-期初项目价值)÷期初项目价值

实物期权

3.判断是否应延迟投资 比较延迟执行的净现值(即期权价值)和立即执行项目的净现值,选 择价值大的方案。 ①投资于某一个项目以后,在项目的寿命期内,投资者可以根据市场的状 说 况,随时放弃投资项目获得投资项目的残值。这个权利叫做放弃期权。 明 ②放弃期权本质上是看跌期权 ③教材用多期二叉树模型 放 弃 期 权 1.用折现现金流量法计算的不含放弃期权的净现值【未调整 NPV】 2.计算含有放弃期权的项目价值【这个价值是投资后流量现值,没有扣除 计 投资成本,教材采用的多期二叉树模型】 算 步 骤 主要符号确定,具体计算步骤参见风险中性原理 符号 σ T rc 项目收益标准差σ 项目放弃选择权每期的时间t 无风险利率,一般已知,注意其期间和T保持一致
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实物期权

u d p X S

u= e

? t

,同时上行百分比=u-1

d=1÷u,同时下行百分比=d-1 rc = p×(u-1)+(1- p)×(d-1) 项目的清算价值。 项目的继续经营价值

3. 计算含有放弃期权的项目净现值【调整后 NPV】 =含放弃期权的项目价值-投资成本 4.调整后的 NPV>0,则考虑放弃期权之后项目可行。 5.可以进一步计算放弃期权的价值=调整后 NPV-未调整 NPV 手写 PPT25-28

(二)出题角度
三种实物期权(时机选择期权、扩张期权和放弃期权)的投资决策。2007 年考过时机选 择期权的综合题,2012 年重点是扩张期权。

(三)参考例题
基本上把教材例题搞清楚就可以了

三、企业价值评估-折现现金流估值法【几乎每年都考】
(一)涉及到的知识点 【知识点 1】资金时间价值(任何年份的基础) 【知识点 2】资本成本计算(本考点主要涉及项目资本成本计算) 【知识点 3】管理用现金流量表(前面已经讲过) 【知识点 4】企业价值评估的对象
【要求】掌握企业价值评估一般对象的内涵;企业价值与会计价值、现时市场价格的区别; 企业价值与股权价值的关系 企 业 价 值 评 估 ⑴企业的整体价值观念
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的 一 般 对 象 是 ①整体不是各部分的简单相加 企 业 整 体 的 经 ②整体价值来源于要素的结合方式 济价值 ③部分只有在整体中才能体现出其价值 ④整体价值只有在运行中才能体现出来 ⑵企业整体的经济价值指的是企业作为一个整体的公平市场价值 ⑴“公平的市场价值”是指在公平的交易中,熟悉情况的双方,自 公平的市 愿进行资产交换或债务清偿的金额。资产被定义为未来的经济利 场价值 三 种 价 值 的 比 较 现时市场 价格 会计价值 益。所谓“经济利益”,其实就是现金流入。 ⑵资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。 指资产、负债和所有者权益的账面价值。 ⑴指按现行市场价格计量的资产价值 ⑵现时市场价格可能是公平的,也可能是不公平的。原因在于 ①作为交易对象的企业,通常没有完善的市场, ②以企业为对象的交易双方,存在比较严重的信息不对称。 ③股票价格是经常变动的,人们不知道哪一个是公平的。 ⑶评估的目的之一是寻找被低估的企业,也就是价格低于价值的企 业。如果用现行市价作为企业估价,则企业价值与价格相等,对决 策没有意义 实体价值 企业实体价值=股权价值+净债务价值【债务价值-金融资产价值】 与股权价 企 业 整 体 价 值 类 别 值 持续经营 价值与清 算价值 这里股权价值是股权的公平市场价值。 净债务价值是债务的公平市场价值。 持续经营价值:由营业所产生的未来现金流量的现值; 清算价值:停止经营,出售资产产生的现金流。 一个企业的公平市场价值,【一般】应当是续营价值与清算价值较 高的一个 控股权溢价=V(新的)-V(当前) 少数股权 V(当前):从少数股权投资者来看,是现有管理和战略条件下企 价值与控 业能够给股票投资人带来的现金流量现值。 股权价值 V(新的):谋求控股权的投资者来说,是企业进行重组,改进管 理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。
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【知识点 5】企业价值评估现金流量的估算
【要求】股权和实体现金流量的计算公式和方法,参见“通用基础中的管理用现金流量表” 中相关的公式,但是应该注意,估算的过程中应该剔除不可持续的因素:比如“资产减值损 失”、“公允价值变动损益”、“营业外收入”、“营业外支出”,都属于不可持续的因素, 预测的时候应该忽略。

【知识点 6】折现现金流估值法
现金流 量 股利现 金流量 含义 企业分配给股权投资人的现金 流量【使用少】 一定期间企业可以提供给股权 股权现 金流量 投资人的现金流量,它等于企业 实体现金流量扣除对债权人支 付后剩余的部分 企业全部现金流入扣除成本费 用和必要的投资后的剩余部分, 实体现 金流量 它是企业一定期间可以提供给 所有投资人(包括股权投资人和 债权投资人)的税后现金流量 净债务价值= 股权价值 实体价值 实体价值= 股权价值 所求价值 股权价值 对应模型

股权价值= t ?1
?

? ?1 ? 股权资本成本?
股权现金流量t

?

股利现金流量t

t

股权价值= t ?1

? ?1 ? 股权资本成本?

t

? ?1 ? 加权平均资本成本?
t ?1
n

?

实体现金流量t

t

股权价值=实体价值-净债务价值

? ?1 ? 等风险债务成本?
t ?1

偿还债务现金流量t

t

手写 PPT29-30 【说明】 1、关于折现率的计算参见“通用基础中的“资本成本”” 2、收益预测分为预测期和后续期,后续期的增长率预测 ⑴判断企业进入稳定状态的主要标志是两个: 标志 1:具有稳定的销售增长率,它大约等于宏观经济的名义增长率; 标志 2:具有稳定的投资资本回报率,它与资本成本接近。 ⑵因为在“稳定状态下”,经营效率和财务政策不变,现金流量增长率与销售增长率相同。 而且此时的销售增长率=可持续增长率。 即增长率确定和教材 127-128 页增长率计算相结合。 手写 PPT31
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(二)出题角度
【综合题】 计算加权资本成本或股权成本,并估算股权或实体现金流量,采用适当的方法进行企业 价值评估。 【计算分析题】 以上内容简化。

(三)参考例题
【例 1.综合题】(2006 年,这个题目融合了 4、8、10 章的内容)ABC 公司正在考虑改变它 的资本结构,有关资料如下: (1)公司目前债务的账面价值 1000 万元,利息率为 5%,债务的市场价值与账面价值相 同;普通股 4000 万股,每股价格 1 元,所有者权益账面金额 4000 万元(与市价相同);每 年的息税前利润为 500 万元。该公司的所得税率为 15%. (2) 公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率, 每年将全部税后净利分派给股东, 因此预计未来增长率为零。 (3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购 部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: ①举借新债务的总额为 2000 万元,预计利息率为 6%; ②举借新债务的总额为 3000 万元,预计利息率 7%。 (4)假设当前资本市场上无风险利率为 4%,市场风险溢价为 5%。 【要求】 (1)计算该公司目前的权益成本和贝他系数(计算结果均保留小数点后 4 位)。 (2)计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调 整贝他系数,下同)。 (3)计算两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值(实体价值计算 结果保留整数,以万元为单位)。 (4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? 【答案】(1)该公司目前的权益资本成本和贝他系数: 由于净利润全部发放股利,所以:
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现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) 每股股利=382.5/4000=0.0956(元) 权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% 又有:9.5625%=4%+β ×5% 则 β =1.1125 (2)无负债的贝他系数和无负债的权益成本 β
资产

=β

权益

÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]

=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)] =1.1125÷1.2125=0.92 权益资本成本=4%+5%×0.92=8.60% (3)两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值: ①举借新债务 2000 万元,使得资本结构变为: 债务 2000 万元,利息率为 6%;权益资本 3000 万元。 β
权益

=β

资产

×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]

=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44 权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20% 股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20% =323/11.20%=2884(万元) 债务价值=2000 万元 公司实体价值=2884+2000=4884(万元) ②举借新债务 3000 万元,使得资本结构变为: 债务 3000 万元,利息率为 7%;权益资本 2000 万元。 β
权益

=β

资产

×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]

=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45% 股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45% =246.5/14.45%=1706(万元) 债务价值=3000 万元 公司实体价值=1706+3000=4706(万元) (4)目前的股权价值为 4000 万元,债务价值为 1000 万元,即
34

公司实体价值=5000 万元,而改变资本结构后公司实体价值均降低了,所以公司 不应调整资本结构。 【例 2.综合题】(2007 年)请你对 H 公司的股权价值进行评估。有关资料如下: (1)以 2006 年为预测基期,该年经修正的利润表和资产负债表如下(单位:万元):

(2)以 2007 年和 2008 年为详细预测期,2007 年的预计销售增长率为 l0%,2008 年的 预计销售增长率为 5%,以后各年的预计销售增长率稳定在 5%的水平。 (3)假设 H 公司未来的“税后经营利润/营业收入”、“经营营运资本净额/营业收 入”、“经营固定资产净额/营业收入”可以维持预测基期的水平。 (4)假设 H 公司未来将维持基期的资本结构(净金融负债/净经营资产),并持续采用 剩余股利政策。公司资金不足时,优先选择有息负债筹资;当进一步增加负债会超过目标资 本结构限制时,将选择增发股份筹资。 (5)假设 H 公司未来的“净金融负债平均利息率(税后) ”为 5%,各年的“利息费 用”按年初“净金融负债”的数额预计。 (6)假设 H 公司未来的加权平均资本成本为 l0%,股权资本成本为 12%。 要求: (1)编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(计算结果填入答题卷第 8 页给定的 “预计利润表和资产负债表”中,不必列出计算过程)。
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(2)计算 2007 年和 2008 年的“实体现金流量”、“股权现金流量” 【答案】

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四、成本计算【2012 年可能性大】
(一)涉及到的知识点 【知识点 1】品种法或者分步法。
1. 生产费用的归集和分配 ⑴生产费用归集与分配的基本原则 ①因果原则(看起因);②受益原则(看结果); ③公平原则;④承受能力原则。 ⑵辅助生产费用的归集和分配 主要方法 特点 直接分配法、交互分配法、按计划成本分配法 在各辅助生产车间发生的费用, 直接分配给辅助生产车间以外的各 受单位, 辅助生产间之间相互提供的产品和劳务, 不相互分配费用。
辅助制造费用总额 ? 总量 (即辅助生产费用分配 率) 辅助生产的产品或劳务 辅助生产单位成本

直接分 配法 计 算 公式

【说明】 公式分母中不包括对辅助生产各车间提供的产品或劳务量 各受益车间、产或各部门应分配的费用 =辅助生产单位成本×该车间、产品或部门耗用产品或者劳务量

2. 完工产品和在产品的成本分配 ⑴先确定月末在产品成本,再确定完工产品的成本
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分配法名称
不计算在产品 成本(即在产 品成本为零)

主要计算公式和特点
本月完工产品成本=本月发生的生产费用

适用条件
月末在产品数量很少

月末在产品成本=0 月末在产品数很少, 或者在产品数

在产品成本按 年初数计算

月末在产品成本=年初在产品成本 完工产品成本=本月发生的生产费用

量虽大但各月之间的在产品数量 变动不大, 月初、月末在产品成本 的差额对完工产品成本影响不大。

月末在产品成本

在产品成本 按 定 额 成 本 产成品总成本 计算
产品成本

=月末在产品数量×在产品定额单位成本 定额管理基础好

=月初在产品成本+本月发生费用-月末在

月末在产品成本 在产品成本按 其所耗用的原 材料费用计算 =在产品数量*单位产品材料费用 原材料分配率(即单位产品材料费用)=
月初在产品材料成本? 本月发生材料成本 完工产品产量 ? 月末在产品产量

原材料费用在产品成本中占比重 较大, 而且原材料在生产开始时一 次投入

⑵按一定比例分配确定在产品成本和完工产品的成本 分配法名称 主要计算公式和特点 分配率= 月初在产品成本 ? 本月发生生产费用
完工产品定额 ? 月末在产品定额

适用条件
月末在产品 数量变动较 大,有比较准 确的定额资 料 各月末在产 品数量较大, 而且变化也

完工产品应分配的成本 =完工产品定额×分配率 定额比率法 月末在产品应分配的成本=月末在产品定额×分配率 【说明】定额数据一般而言对于材料是定额费用的金额 对于人工而言,是定额工时数。
在产品约当产量=在产品数量×完工程度

约 当 产 量 法

基本公 式
产成品成本=单位成本×产成品产量 月末在产品成本=单位成本×月末在产品约当产量

较大;产品成

福利费和制造费用完工程度 (累计工时法) 本中直接材 : 完工程 ⑴分配工资、 情形 1:通常假定处于某工序的在产品只完成本工序的一 料、直接人工 度的计 半:
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和制造费用 所占的比例

情形 1:特别指出了在产品所处工序的完工程度
某道工序完工程度=
前 面 各 道 工 序 工 时 定 额 ? 本 道 工 序 工 时 定 额本 道 工 序 平 均 完 工 程 度 之和 ? 完工产品工时定额

都比较大。

⑵分配原材料完工程度 情形 1:若原材料在生产开始时一次投入: 在产品无论完工程度如何, 都应和完工产品同样负担 材料,即原材料完工程度为 100%。 情形 2:若原材料陆续投入: ①分工序投入,但在每一道工序开始时一次投入

②分工序投入,但每一道工序随加工进度陆续投入

3. 品种法、分批法和分步法比较 基本方法 适用范围 特点

⑴ 大 量 大 批 的 单 步 骤 ⑴成本计算对象:产品品种 生产的企业 品种法 ⑵成本计算期:一般定期计算产品成本,成

⑵ 管 理 上 不 要 求 按 照 本计算期与会计核算报告期一致。 生 产 步 骤 计 算 产 品 成 ⑶完工产品与在产品间费用分配:如月末有 本的多步骤生产 在产品,要将生产费用在完工产品和在产品 之间进行分配。 ⑴成本计算对象:产品的批别 单件小批类型的生产 ⑵成本计算期:成本计算期与产品生产周期 基本一致,而与核算报告期不一致。 ⑶完工产品与在产品间费用分配:一般不存 在完工产品与在产品之间分配费用的问题。 大量大批的,且管理上 ⑴成本计算对象:各种产品的生产步骤

分批法

分步法

要 求 按 照 生 产 步 骤 计 ⑵成本计算期:一般定期计算产品成本,成 算 产 品 成 本 的 多 步 骤 本计算期与会计核算报告期一致。
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生产

⑶完工产品与在产品间费用分配:月末需将 生产费用在完工产品和在产品之间进行费用 分配;除了按品种计算和结转产品成本外, 还需要计算和结转产品的各步骤成本。

4. 逐步结转分步法和平行结转分步法比较: 项 目 逐步结转分步法
要求计算半成品成本的企业

平行结转分步法
不要求计算半成品成本的企业 完工产品是指最终完工产成品 既包括本步骤尚未加工完成的在产品,也包 括本步骤加工完毕、但尚未最终完工的产品 (即广义在产品) 不同步 不计算

适用范围

完工产品含义不 包括各中间步骤的完工半产品或 同 最后步骤的最终完工产成品

在产品的含义不 是指本步骤尚未加工完成的在产 同 品(即狭义在产品)

实物运动与资金 同步 运动同步否 在成品成本计算 计算 ①能提供各个生产步骤的半成品 成本资料;

①各步骤可以同时计算产品成本,平行汇

②为各生产步骤的在产品实物管 总,不必逐步结转半产品成本; 优点 理及资金管理提供资料; ②能够直接提供按原始成本项目反映的产

③能全面反映各生产步骤的生产 成品成本资料,不必进行成本还原,因而能 耗费水平,更好地满足各生产步 够简化和加速成本计算工作。 骤成本管理的要求。 ①不能提供各个步骤的半成品成本资料; 成本结转工作量大,各生产步骤 ②不能为各个生产步骤在产品的实物和资 缺点 的半成品成本。如果采用逐步综 金管理提供资料; 合结转方法, 还要进行成本还原, ③不能全面地反映各步骤产品的生产耗费 增加了核算的工作量。 水平(第一步骤除外),不能更好满足这些 步骤成本管理的要求。

【注意】 逐步结转分步法按分步结转方式不同可分为综合结转分步法和分项结转分步法。

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5. 逐步结转分步法成本还原和平行结转分步法广义在产品成本计算

(二)出题角度
【综合题】 角度 1:平行结转分步法,要求计算广义在产品成本【还没有出过题】 角度 2:逐步结转分步法,要求进行成本还原【考过 1 次】 【计算分析题】 角度 1:以上综合题角度进行简化,出计算分析题

(三)参考例题【把教材例题吃透,也可以做做历年试题,并不是很难】

五、销售百分比法、财务指标分析、财务综合分析、连环替代法结合(今 年可能性较小,但可能考销售百分比法)
(一)涉及到的知识点 【知识点 1】第 3 章的销售百分比法、外部融资销售增长比、内含增长率【2012 年可能性大】
1. 销售百分比法 假设 (1)企业的部分资产和负债与销售额同比例变化; (2)企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优。 ⑴区分出经营资产和经营负债中和收入成正比例的部分(从教材例子看, 是基于管理 用资产负债表,认为所有的经营资产、经营负债都与销售收入成正比例) 销售百 分比法 计算步 骤
单位收入所需各种经营 负债 ? 基年各项经营负债 基年收入总额 单位收入所需各种经营 资产 ? 基年各项经营资产 基年收入总额

⑵计算单位收入所需要资金
单位收入所需资金 ? 基年与收入成比例经营 资产? 基年与收入成比例经营 负债 基年收入总额
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⑶预计经营资产、经营负债和净经营资产合计【到本步骤可以预计管理用资产负债 表,从而和报表分析的题目结合出题】 预测年度经营资产总计=预计销售收入×经营资产销售百分比 预测年度经营负债总计=预计销售收入×经营负债销售百分比 预计净经营资产合计=预测年度经营资产总计-预测年度经营负债总计 ⑷使用内部融资渠道的资金满足资金需求 ①动用现存的金融资产; 可动用金融资产=基期金融资产一最低货币资金保留额 ②预计增加的留存收益 留存收益增加=预计销售额×计划销售净利率×(1 一股利支付率) ⑸预计外部筹资额(增加金融负债或者股本) 预计外部筹资额=⑶净经营资金总额一⑷①可动用金融资产一⑷②留存收益增加 额 外部融资额 综合的 =【预计销售额总额×(经营资产销售百分比-经营负债销售百分比)-基年资金总 外部融 额】-可以动用的金融资产-预计销售额×销售净利率×(1-股利支付率) 资额公 或者外部融资额 式 =新增销售额×(经营资产销售百分比-经营负债销售百分比) -可以动用的金融资 产-预计销售额×销售净利率×(1-股利支付率) 2. 外部融资销售增长比 假设可动用的金融资产为零,销售增长和融资需求之间成正比例,两 含义 者之间有稳定的百分比,即销售额每增长1元需要追加的外部融资额, 可将其称为“外部融资额占销售增长的百分比”,简称“外部融资销售 增长比”。

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计算公式

这个公式最好从销售百分比法最后的公式进行推导获得, 不要死记硬背 ⑴当外部融资销售增长比为正数时: 外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长 公式运用 该金额代表需要的外部筹资金额 ⑵当外部融资销售增长比为负数时: 外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长 此时资金多余,可以用于支付股利等 3. 内含增长率 含义 如果不能或不打算从外部融资,则只能靠内部积累,此时的销售增长率,称为 “内含增长率” 据销售百分比法,假设可动用的金融资产为零,设外部融资等于零: 0=经营资产销售百分比一经营负债销售百分比 一计划销售净利率×[(1+增长率)÷增长率]×(1-股利支付率) 计算公式 从而得到:

1 经营资产销售百分比-经营负债销售百分比 1+ = 内含增长率 计划销售净利润 ? (1 ? 股利支付率)
新增销售额=内含增长率×基期销售额

【知识点 2】掌握整个第二章第二节财务指标的分类、计算、各个指标的评价。
掌握这些指标是有技巧的,这个我在基础班授课的时候就已经介绍了,一般而言应该是 听完基础班的课程,就应该能够记住这些指标。

【知识点 3】改进财务分析的核心公式及其因素分解分析【年年有考分】
净利润=税后经营利润一税后利息费用
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=净经营资产利润率+(净经营资产利润率一税后利息率)×净财务杠杆 =净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆 =净经营资产利润率+杠杆贡献率 手写 PPT44-45

【知识点 4】连环替代法。
1. 连环替代法计算步骤 ⑴对需要分析的财务指标进行因素分解 ⑵确定各个因素替换的先后顺序(关键步骤) ⑶确定替换指标性质的总体方向 (关键步骤, 本教材统一计划 (历史) 数向实际 (现在) ) ⑷按照前面分析基础进行连环替代 ⑸替代后的指标与该因素替代前(关键步骤)的指标相比较,计算出差异 2. 差异计算的通用规律 以下的规律图和教材图 17-1 中的计算结果是一致的,只不过运用到第 19 章的话, 指标 1 理解为数量,指标 2 理解为价格就可以了(建议大家考虑教材统一性,采用下面的替代方向 和顺序)

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(二)出题角度
【综合题】 首先根据传统报表编制管理用财务报表,根据第 3 章的销售百分比法、外部融资销售增 长比、内含增长率估算出预计年度的财务报表,然后计算相关财务比率(包括改进改进杜邦 分析的核心公式中涉及到的 6 个财务比例) 如果让计算改进后的财务分析体系的核心公式中涉及到的 6 个财务比例、 以及每股收益、 总资产净利率、营业净利率,则还会要求进行连环替代计算差异,并进而分析差异产生的原 因并提出应对策略。 【计算分析题】 以上任何一个知识点都可以单独出计算分析题

(三)参考例题
【例 1.综合题】(2009 年样题)某企业 20×8 年 12 月 31 日的资产负债表(简表)如下: 资产负债表(简表) 20×8年12月31日 资产 货币资金 应收账款净额 存货 固定资产净值 无形资产 资产总计 期末数 300 900 1 800 2 100 300 负债及所有者权益 应付账款 应付票据 长期借款 实收资本 留存收益 单位:万元 期末数 300 600 2 700 1 200 600 5 400

5 400 负债及所有者权益总计

该企业20×8年的主营业务收入净额为6 000万元,主营业务净利率为10%,净利润的50% 分配给投资者。预计20×9年主营业务收入净额比上年增长25%,为此需要增加固定资产200 万元,增加无形资产100万元,根据有关情况分析,企业流动资产项目和流动负债项目将随主 营业务收入同比例增减。 假定该企业20×9年的主营业务净利率和利润分配政策与上年保持一致, 该年度长期借款 不发生变化;20×9年年末固定资产净值和无形资产合计为2 700万元。20×9年企业需要增加 对外筹集的资金由投资者增加投入解决。
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要求: (1)计算20×9年需要增加的营运资金额。 (2)预测20×9年需要增加对外筹集的资金额(不考虑计提法定盈余公积的因素;以前 年度的留存收益均已有指定用途)。 (3)预测20×9年末的流动资产额、流动负债额、资产总额、负债总额和所有者权益总 额。 (4)预测20×9年的速动比率和产权比率。 (5)预测20×9年的流动资产周转次数和总资产周转次数。 (6)预测20×9年的净资产收益率。 【答案】 (1)计算20×9年需要增加的营运资金额。 【答案】企业流动资产项目和流动负债项目将随主营业务收入同比例增减,所以 08 的流 动资产项目与收入的百分比、流动负债项目与收入的百分比和 09 年度是一致的 08 的流动资产项目与收入的百分比=(300+900+1800)/6000=50% 08 的流动负债项目与收入的百分比=(300+600)/6000=15% 所以: 流动资产增加额=6000×25%×50%=750(万元) 流动负债增加额=6000×25%×15%=225(万元) 由于营运资金=流动资产-流动负债,所以需要增加的营运资金为: 750 万元-225 万元=525(万元) 或者采用以下方法计算: 企业流动资产项目和流动负债项目将随主营业务收入同比例增减,所以 2009 年度增加 的流动资产和流动负债分别为 流动资产增加额=(300+900+1800)×25%=750(万元) 流动负债增加额=(300+600)×25%=225(万元) 由于营运资金=流动资产-流动负债,所以需要增加的营运资金为: 750 万元-225 万元=525(万元) (2)预测20×9年需要增加对外筹集的资金额(不考虑计提法定盈余公积的因素;以前 年度的留存收益均已有指定用途)。 【答案】需要资金总额=增加的营运资金+增加的固定资产+增加的无形资产
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=525+200+100=825(万元) 20×9 年度增加的留存收益=09 年度收入*销售净利率*留存收益率 =6000×(1+25%)×10%×50%=375(万元) 20×9 年需要增加对外筹集的资金额=825-375=450(万元) (3)预测20×9年末的流动资产额、流动负债额、资产总额、负债总额和所有者权益总 额。 【答案】流动资产额=年初流动资产额+流动资产增加额 =(300+900+1800)+750=3750(万元) 流动负债额=年初流动负债额+流动负债增加额 =(300+600)+225=1125(万元) 资产总额=年初资产总额+流动资产增加额+增加固定资产+增加无形资产 =5400+750+200+100=6450(万元) 负债总额=年初负债总额+流动负债增加额+长期借款增加额 =(300+600+2700)+225+0=3825(万元) 所有者权益总额=资产总额-负债总额=6450-3825=2625(万元) (4)预测20×9年的速动比率和产权比率。 【答案】速动比率=(货币资金+应收账款净额)/流动负债额 =【(1+25%)×(300+900)】/1125=1.3333 产权比率=负债总额/所有者权益总额=3825/2625=145.71% (5)预测20×9年的流动资产周转次数和总资产周转次数。 【答案】流动资产周转次数 =6000×(1+25%)/{[(300+900+1 800)+3750]/2}=2.2222(次) 总资产周转次数=6000×(1+25%)/[(5400+6450)/2]=1.2658(次) (6)预测20×9年的净资产收益率。 【答案】2009 年度净利润=6000×(1+25%)×10%=750(万元) 净资产收益率=750/{[(1200+600)+2625]/2}=33.9% 【说明】2009 年度样题对计算精度要求如下:“要求列出计算步骤,除非有特殊要求,每步 骤运算得数精确到小数点后两位,百分数、概率和现值系数精确到万分之一”。大家在平时 做题目的时候可以养成这种习惯,从而提高考试的计算速度。不过考试的时候还是需要看一 下真正的考试题目是否这样要求。
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【例 2.计算分析题】(2007 年考题)资料:(1)A 公司 2006 年的资产负债表和利润表如下 所示: 资产负债表 2006 年 12 月 31 日 单位:万元

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(2)A 公司 2005 年的相关指标如下表。表中各项指标是根据当年资产负债表中有关项 目的期末数与利润表中有关项目的当期数计算的。

(3)计算财务比率时假设:"货币资金"全部为金融资产;"应收票据"、"应收账款"、 "其他 应收款"不收取利息;"应付票据"等短期应付项目不支付利息;"长期应付款"不支付利息;财 务费用全部为利息费用。 要求: (1)计算 2006 年的净经营资产、净金融负债和经营利润。 (2)计算 2006 年的净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净 利率。
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按(1)(2)的要求计算各项指标时,均以 2006 年资产负债表中有关项目的期末数与利 润表中有关项目的当期数为依据。 (3)对 2006 年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解,依次计算净经营资产利润 率、净利息率和净财务杠杆的变动对 2006 年权益净利率变动的影响。 (4)如果企业 2007 年要实现权益净利率为 21%的目标,在不改变净利息率和净财务杠 杆的情况下,净经营资产利润率应该达到什么水平? 【答案】 (1)经营资产=515-(10+5)=500(万元) 经营负债=315-(30+105+80)=100(万元) 净经营资产=500-100=400(万元) 净金融负债=净经营资产-股东权益=400-200=200(万元) 平均所得税税率=17.14/57.14=30% 净利息费用=22.86×(1-30%)=16(万元) 经营利润=净利润+净利息费用=40+16=56(万元) 【答案】(2)净经营资产利润率=经营利润/净经营资产=56/400=14% 净利息率=净利息/净金融负债=16/200=8% 净财务杠杆=净金融负债/股东权益=200/200=100% 杠杆贡献率=(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆 =(14%-8%)×100%=6% 权益净利率=净经营资产利润率+杠杆贡献率=14%+6%=20% 【答案】(3)2006 年权益净利率-2005 年权益净利率=20%-21%=-1% 2005 年权益净利率=17%+(17%-9%)×50%=21% 替代净经营资产利润率:14%+(14%-9%)×50%=16.5% 替代净利息率:14%+(14%-8%)×50%=17% 替代净财务杠杆:14%+(14%-8%)×100%=20% 净经营资产利润率变动影响=16.5%-21%=-4.5% 净利息率变动影响=17%-16.5%=0.5% 净财务杠杆变动影响=20%-17%=3% 由于净经营资产利润率降低,使权益净利率下降 4.5%;由于净利息率下降,使权益净 利率上升 0.5%;由于净财务杠杆上升,使权益净利率上升 3%。三者共同作用使权益净利率
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下降 1%,其中净经营资产利润率下降是主要影响因素。 【答案】(4)令 2007 年净经营资产利润率为 x,则 x+(x-8%)×100%=21% 解得,x=14.5%

六、可持续增长率
(一)涉及到的知识点:可持续增长率
①公司销售净利率将维持当前水平,并且可以涵盖增加负债的利息; ②公司的资产周转率将维持当前的水平。 假设的内容 ③公司目前的资本结构是个目标结构,并且打算继续维持下去; ④公司目前的股利支付率是一个目标支付率,并且打算继续维持下去; ⑤不愿意或者不打算增发新股和回售股票,增加债务是其唯一外部筹资来源; 在上述假设条件成立时,销售的实际增长率与可持续增长率相等。 ①销售净利率不变,所以:销售增长率=净利润增长率 ②资产周转率不变,所以:销售增长率=总资产增长率 ③资本结构不变,所以:总资产增长率=所有者权益增长率 所有者权益增长率=负债增长率 假设条件成立 下的等式 ④不发新股,所以:所有者权益增加=留存收益增加 所有者权益增长率=留存收益增加/期初股东权益 ⑤不发新股和回售股票,股利支付率不变,所以:净利润增长率=股利增长率 ⑥5条假设同时成立,则 销售的实际增长率=本年可持续增长率=上年可持续增长率。 上面所有等式中粗体字部分能够互相相等 某年 可持 续增 长率 计算 公式
51

据期初 股东权 益计算

【说明】权益乘数=期末总资产/期初股东权益【分子分母都不是均值】 总资周转率=营业收入/期末总资产【分母不是均值】

根据期 末股东 权益计 算 【说明】权益乘数=期末总资产/期末股东权益【分子分母都不是均值】 总资周转率=营业收入/期末总资产【分母不是均值】 基本 逻辑
超常增 长销售 额 超常增 长所需 资金

保持可持续增长的其他假设不变,只是由于销售超常增长,所需要的资金在保 持目标资本结构不变的情况下,需要增加外部权益融资。 =实际销售收入-按照可持续增长率增长的销售收入 =本年实际销售收入-上年销售收入×(1+上年可持续增长率) =实际资产-按照可持续增长率增长的资产 =本年实际资产-上年资产×(1+上年可持续增长率) ①超常增长所需负债 =实际负债-按照可持续增长率增长的负债 =本年实际负债-上年负债×(1+上年可持续增长率) ②超常增长增加的留存收益

超长 增长 资金 来源 分析 超常增 长的资 金来源

=本年实际留存收益-按照可持续增长率增长的留存收益 =本年实际留存收益-上年实际留存收益×(1+上年可持续增长率) ③超常增长所需所有者权益 =实际所有者权益产-按照可持续增长率增长的所有者权益 =本年实际所有者权益-上年所有者权益×(1+上年可持续增长率) ④超常增长增加的外部股权融资 =【超常增长所需资金-超常增长增加负债筹资①】-超常增长增加留存收益② =超常增长所需所有者权益③-超常增长增加留存收益②

可 持 不发新股及回购股票,且假设中 4 个比例

可持续增长率与实际增长率的关系
52

续增 长率 与实 际增 长率 之间 关系

不变

实际增长率 =本年可持续增长率=上年可持续增长率 ①实际增长率>上年可持续增长率 ②本年可持续增长率>上年可持续增长率 ①实际增长率<上年可持续增长率 ②本年可持续增长率<上年可持续增长率

一个或多个增加

一个或多个减少

如果 4 个比率已经达到极限,并且新增投资报酬率已经与资本成本相等,单纯的销 售增长无助于增加股东财富。 方法一 使用上面假设条件成立下的等式或者不变的财务指标本身。当然改变了 的指标对应的等式就不成立了。这种方法普遍适用 根据可持续增长率公式推算,但是这种方法不适于下面的两种情况

某单一指标 变化,计算 方法二 另一指标变 化的方法

①推算指标中含有资产指标的财务比率,如:“资产负债率(包括权 益乘数)”和“资产周转率” ②涉及进行外部股权融资的前提下,其实质是资产负债率发生变化, 因此不能直接代入公式推算。 2004 年度的考题,考了企业经营效率是符合实际的,指出 2004 年的财务 注意 计划有无不当之处。也就是在算出相应的财务比率之后,看看是否到达 了最优值。

(二)出题角度
【综合题】 可持续增长率计算;可持续增长率与实际增长率之间的关系;持续增长率下,某单一指 标变化、计算另一指标变化的方法。 同时可以将可持续增长率与管理用资产负债表和销售百分比法结合起来出题 【计算分析题】 以上内容的一部分或者两部分可以一起,可以出计算分析题

(三)参考例题【历年试题】
【例 1·计算题】(2006 年试题,7 分)A 企业近两年销售收入超长增长,下表列示了该企业 2004 年和 2005 年的有关财务数据(单位:万元)
53

年度 销售收入 净利润 本年留存收益 期末总资产 期末所有者权益 可持续增长率 实际增长率 要求:

2004 年 12000 780 560 16000 8160 7.37% 46.34%

2005 年 20000 1400 1180 22000 11000

66.67%

(1)计算该企业 2005 年的可持续增长率(计算结果精确到万分之一)。 (2)计算该企业 2005 年超长增长的销售额(计算结果取整数,下同)。 (3)计算该企业 2005 年超常增长所需的资金额。 (4)请问该企业 2005 年超常增长的资金来源有哪些?并分别计算它们的数额。 【答案】 (1)2005 年的可持续增长率 =(1400/11000×1180/1400)/(1-1400/11000×1180/1400)=12.02% (2)2005 年超常增长的销售额 =12000×(66.67%-7.37%)=7116(万元) 或=20000-12000×(1+7.37%)=7116(万元) (3)超常增长所需资金=22000-16000×(1+7.37%)=4821(万元) (4)超常增长增加的负债筹资 =(22000-11000)-(16000-8160)×(1+7.37%)=2582(万元) 超常增长增加的留存收益=1180-560×(1+7.37%)=579(万元) 超常增长增加的外部股权融资=4821-2582-579=1660(万元) 【例 2·综合题】(2008 考题,15 分)F 公司是一个生产和销售抗生素的医疗企业。2007 年 度的主要财务数据如下:

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其它有关资料:2007 年年末流通在外普通股 1000 万股,每股市价 30 元;所得税税率 20%; 公司的负债均为金融负债,资产均为经营性资产。 要求: (1)假设该公司 2008 年可以维持 2007 年的经营效率和财务政策,并且不准备增发股票;不 断增长的产品能为市场所接受,不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息;可以按 2007 年 的平均利率水平在需要时取得借款,所得税税率不变。请确定 2008 年的预期销售增长率、可 持续增长率、期初投资资本报酬率以及加权平均资本成本(计算加权平均资本成本时,假设 目标资本结构为股东权益和净负债各占 50%)。 (3)假设公司打算保持第(1)问的销售净利率(可以涵盖增加的利息)、资产周转率和股 利支付率,并且不增发股份;2008 年预期销售增长率为 8%,公司拟通过增加负债筹集增长所 需的资金,请问 2008 年年末净负债金额和期末权益乘数各是多少? (4)假设公司打算保持第(1)问的资产周转率、权益乘数、股利支付率并且不增发股份; 2008 年的预期销售增长率为 10%,公司拟通过提高销售净利率获取增长所需的资金,请问销 售净利率(可以涵盖增加的利息)应提高到多少? 【答案】 (1)权益净利率=税后利润/股东权益×100%=3500/28000×100%=12.5% 留存收益率=1750/3500×100%=50% 2008 年维持 2007 年的经营效率和财务政策不变,且不增发新股,所以 2008 年的预期销售增长率=2008 年可持续增长率 =12.5%×50%/(1-12.5%×50%)=6.67% 期初投资资本回报率=税后经营利润/期初投资资本×100%
55

=5075×(1-20%)×(1+6.67%)/56000×100% =7.73% 负债资本成本(和上年相同)=700/28000×(1-20%)×100%=2% 2007 年每股股利=1750/1000=1.75(元) 权益资本成本=1.75×(1+6.67%)/30×100%+6.67%=12.89% 加权平均资本成本=2%×50%+12.89%×50%=7.45% (3)销售净利率和资产周转率不变,所以资产增长率等于销售收入增长率 2008 年资产=56000×(1+8%)=60480(万元) 股利支付率不变且不增发新股,留存收益增长率等于销售增长率 销售净利率=3500/70000×100%=5% 2008 年股东权益=28000+70000×(1+8%)×5%×50%=29890(万元) 2008 年净负债=60480-29890=30590(万元) 权益乘数=60480/29890=2.02 (4)资产周转率=70000/56000=1.25 权益乘数=56000/28000=2 留存收益率=1750/3500×100%=50% 10%=(销售净利率×1.25×2×50%)/(1-销售净利率×1.25×2×50%) 销售净利率=7.27% 或者:销售收入=70000×(1+10%)=77000(万元) 总资产=77000/1.25=61600(万元) 净资产=61600/2=30800(万元) 留存收益=30800-28000=2800(万元) 净利润=2800/50%=5600(万元) 销售净利率=5600/77000=7.27% 【例 3·计算题】(2009 年旧制度试题,8 分)A 公司 2008 年财务报表主要数据如下表所示 (单位:万元) 项目 销售收入 净利润 本期分配股利 2008 年实际 3200 160 48
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本期留存利润 流动资产 固定资产 资产总计 流动负债 长期负债 负债合计 实收资本 期末未分配利润 所有者权益合计 负债及所有者权益总计

112 2552 1800 4352 1200 800 2000 1600 752 2352 4352

假设 A 公司资产均为经营性资产,流动负债为自发性无息负债,长期负债为有息负债, 不变的销售净利率可以涵盖增加的负债利息。 A 公司 2009 年的增长策略有两种选择: (1)高速增长:销售增长率为 20%。为了筹集高速增长所需的资金,公司拟提高财务杠 杆。在保持 2008 年的销售利润率、资产周转率和收益留存率不变的情况下,将权益乘数 (总资产/所有者权益)提高到 2。 (2)可持续增长:维持目前的经营效率和财务政策(包括不增发新股)。 要求: (1)假设 A 公司 2009 年选择高速增长策略,请预计 2009 年财务报表的主要数据(具体 项目同上表,答案填入答题卷第 2 页给定的表格内),并计算确定 2009 年所需的外部筹 资额及其构成。 (2)假设 A 公司 2009 年选择可持续增长策略,请计算确定 2009 所需的外部筹资额及其 构成。 【答案】(1)预计 2009 年主要财务数据 项目 销售收入 净利润 本期分配股利 本期留存利润 单位:万元 2009 年预计 3840 192 57.6 134.4
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2008 年实际 3200 160 48 112

流动资产 固定资产 资产总计 流动负债 长期负债 负债合计 实收资本 期末未分配利润 所有者权益合计 负债及所有者权益总计

2552 1800 4352 1200 800 2000 1600 752 2352 4352

3062.4 2160 5222.4 1440 1171.2 2611.2 1724.8 752+134.4=886.4 2611.2 5222.4

=870.4-240-134.4=496(万元) 其中:从外部增加的长期负债为 1171.2-800=371.2(万元) 从外部增加的股本为 1724.8-1600=124.8(万元) (2)

2009 年可持续增长下增长的资产=4352×5%=217.6(万元) 2009 年可持续增长下增长的所有者权益=2352×5%=117.6(万元) 2009 年可持续增长下增长的负债=2000×5%=100(万元) 其中:2009 年可持续增长下增长的经营负债=1200×5%=60(万元) 2009 年可持续增长下增长的外部金融负债=800×5%=40(万元) 外部融资额为 40 万元,均为外部长期负债。

七、可转换债券的成本计算
(一)知识点介绍
1、计算纯债券各年价值

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各年纯债务价值= ?

每年利息 到期值 ? ?1 ? K d ?t ?1 ? K d ?n t ?1
n

n=20、19、18 ?? 1、0 n=20 时,债券发行价为 850.61,n=0 时,债券价格为 1000 2、计算各年的股价 各年股价=初始股价×(1+增长率)n n=1、2、?? 20 【说明】各年股价走向,具体根据已知条件估算,本公式按教材给定假设计算 ⑶计算各年的转换价值 转换价值,就是将债券转为普通股时普通股的价值。 转换价值=假设各年转换时的股价×转换比例【1 份债券换股票的份数】 ⑷计算各年的底线价值【债券价值和转换价值两者中较高者】 ⑸分析市场价值 我们不知道具体的可转换债券的市场价值变化情况。但是,我们知道它不会低于底 线价值。 持有可转换债券相当于持有看涨期权,在到期前它的价值高于转换价值。 票面利率相同的可转换债券比不可转换债券更值钱。它以票面价值出售,市场价值 以此为出发点,随着时间推移纯债券部分会升值,期权部分会随股价上升而逐步升高, 因此可转债的市场价值会逐步上升。到达赎回期时,市场价值与转换价值曲线重合。 ⑹赎回价值 赎回价格>底线价值,债券持有人应该选择被赎回 赎回价格<底线价值,债券持有人应该选择转换债券 ⑺分析筹资成本 ①分析转换的时间点【考虑转换期、赎回条款、底线价值】 ②假设可转换债券的持有人在某个时间转换,他的现金流量分布为: 零时点:购买可转债支出; 转换前:持有债券可每年取得利息; 转换时:取得转换价值=转换时股价×转换比例 ③根据上述现金流量计算内含报酬率得出可转债的税前成本 【结论】
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如果它的税后成本高于权益成本,则不如直接增发普通股; 如果它的税前成本低于普通债券的利率则对投资人没有吸引力。

(二)出题角度
【综合题】 1、和教材例题一致【2012 基本上不可能】。 【计算分析题】 1、 直接针对筹资成本出计算分析题, 分析筹资是否可行 【发行方或投资方是否接受】 2012 ( 年有可能)

(三)参考例题【教材例题】

八、认股权证的筹资成本
(一)知识点介绍
1、计算【每张债券和认股权证】初始市场价值 每份认股权价值 =【(债券价格+认股权价格)-债券价值(不含认股权)】/每份债券送认股权份数 其中:(债券价格+认股权价格)---含认股权债券的市价 债券价值(不含认股权)---不考虑认股权证情况下普通债券估值 手写 PPT32 2、分析认股权证的稀释作用 ⑴计算发行公司债券后公司总价值、债务价值、认股权证价值 ①发行公司债券后公司总价值 =发行前总价值+债券筹资额【含认股权债券总市价】 ②计算债务价值【不含认股权】=发行债券数量×不含认股权的每份债券价值 ③计算认股权证价值=每份认股权价值×每份债券含认股权份数×债券数量 ⑵计算行权前的每股市价和每股收益 ①计算行权前每股市价 行权前公司总价值=发行公司债券后公司总价值×(1+预期增长率)认股权期限 行权前债券总价值【不含认股权】=行权前每份债券现金流量的现值×债券数量
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行权前权益价值=行权前公司总价值-行权前债券总价值 行权前每股市价=行权前权益价值/股数 手写 PPT33 ②计算行权前每股收益 息税前利润=行权前公司总资产×资产息税前利润率 税后利润=(息税前利润-利息)×(1-所得税率) 每股收益=税后利润/行权前股数 手写 PPT34 ⑶计算行权后的每股市价和每股收益 ①计算行权后的每股市价 认股权证行权收入现金=认股权购买股份数量×认股权每股行权价格 行权后公司总价值=行权前价值+行权收入 行权后权益价值=公司总价值-债务价值【不含认股权,行权前后一样】 行权后股数=行权前股数+行权股数 每股市价=行权后权益价值/行权后股数 手写 PPT35 ②计算行权后每股收益 息税前利润=行权后公司总资产×资产息税前利润率 税后利润=(息税前利润-利息)×(1-所得税率) 每股收益=税后利润/行权后股数 手写 PPT36 3、计算附带认股权证债券的税前资本成本 ⑴购买 1 组认股权证和债券组合的现金流量分析 初期:支付含认股权的债券价格 持有期中:每年获得利息收入 行权时:支付行权价格购买股票【流出】,同时获得行权后股票市价【流入】 到期时:获得本金返还 ⑵用内插法计算使得上面现金流量的净现值为 0 的折现率,即内涵报酬率 手写 PPT37 ⑶决策分析
61

对认股权的发行公司而言,如果成本过高则不如以稍高利率单纯发债,如果高于直接增 发股份,发行公司就不会接受该方案。 如果计算出的投资者税前收益率即内含报酬率低于普通债券,或者投资人认为高出的收 益率不足以平衡所承担的风险,投资人就不会购买该项投资组合的,他们宁可投资于普通债 券。 手写 PPT38-39

(二)出题角度
【综合题】 1、和教材例题一致【2010 年考过,把教材例题搞懂】。 ⑴纯粹计算附带认股权证债券的税前资本成本 解决行权后股价就可以了,而计算行权后股价,关键是计算行权前公司总价值。而行权 前价值主要由含认股权债券发行后的公司价值以及行权期价值增长决定。 ⑵计算发行公司债券后公司总价值、债务价值、认股权证价值 ⑶计算行权前后的每股市价和每股收益 【计算分析题】 1、直接针对筹资成本出计算分析题,分析筹资是否可行【发行方或投资方是否接受】

(三)参考例题【教材例题】

第四部分
首先、特点及分值分析

计算分析题

一般只涉及到单一知识点,同时这一部分的各个知识点不太容易出综合题,不过如果不 出综合题,相关知识点可以出选择题。估计这部分知识点占到试卷总分值的 30 分左右。一共 11 个内容,重点是前面 6 个内容,7 是次重点。

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其次、具体内容
一、期权投资当前市价(即期权价值)计算【2012 年重点】
(一)知识点介绍
【要求】掌握二叉树模型【套期保值(复制)原理】、风险中性原理、布莱克--斯科尔斯定 价模型三种方法的运用,尤其是要能够根据已知条件迅速判断出应该采用哪种方法。 1. 二叉树模型【套期保值(复制)原理】步骤 ⑴确定可能的到期日股票价格 上行股价=股票现价×上行乘数------Su= S0×u 下行股价=股票现价×下行乘数------Sd= S0×d 多期二叉树模型中:u =l+上升百分比= d=1-下降百分比=1/u ⑵根据执行价格计算确定到期日期权价值(以看涨期权为例) 股价上升后时期权到期日价值=max(上行股价-执行价格,0) 即:Cu= Max(Su—X,0) 股价下降时期权到期日价值=max(下行股价-执行价格,0) 即:Cd= Max(Sd—X,0) ⑶⑷联立求解

联立求解,得到借款金额 B 和购买股票数量△ ,这样可以避免死记前面的 两个公式 【注意】这里的rf事实上是将借款B由期初考虑时间价值计算到期末,而且其大小与期初期末 的时间间隔(即期权的持续时间间隔长短)有关。那么如果时间间隔为2年,rf是年利率,则 按照时间价值的就是方法计算B的终值为B(1+rf)2 ⑸计算投资组合的成本(期权的价值,特别注意教材也使用C0来表示) 期权的价值C0=购买股票支出 + 借款成本 =S×△+B 手写PPT46-48
63

2.

风险中性原理 ⑴风险中性原理含义: 风险中性的投资者不需要额外的收益补偿其承担的风险。预期收益率都是无风险利率。

从而对现金流量采用无风险利率折现获得现值 ⑵计算步骤 ①确定可能的到期日股票价格 上行股价=股票现价×上行乘数------Su= S0×u 下行股价=股票现价×下行乘数------Sd= S0×d 多期二叉树模型中:u =l+上升百分比= d=1-下降百分比=1/u ②根据执行价格计算确定到期日期权价值(以看涨期权为例) 股价上升后时期权到期日价值=max(上行股价-执行价格,0) 即:Cu= Max(Su—X,0) 股价下降时期权到期日价值=max(下行股价-执行价格,0) 即:Cd= Max(Sd—X,0) ③根据股价期望值与现值的关系计算股价上涨概率ρ (不发放股利时)
S? Su ? ρ ? S d ? ? ρ) (1 (这里S是期权起始日的标的股票价格) 1 ? rf

这里折现率采用无风险利率 或利用 rf=p×(u-1)+(1-p) ×(d-1),来计算上涨概率ρ ④根据期权在到期日的价值的期望值折现计算期权的当前价格C
C0 ? C u ? ρ ? C d ?(1? ρ) 1 ? rf

【注意】这里的rf事实上是将借款B由期初考虑时间价值计算到期末,而且其大小与期初期末 的时间间隔(即期权的持续时间间隔长短)有关。 手写PPT49-50 3. 布莱克--斯科尔斯定价模型 ⑴不支付股利的欧式看涨期权的定价公式 布莱克—斯科尔斯模型包括三个公式:
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其中: C0=看涨期权的当前价值 S0=标的股票的当前价格 N(d)=标准正态分布中离差小于 d 的概率 X=期权的执行价格 e≈2.7183 rc=无风险利率 t=期权到期日前的时间(年),一般按自然日(一年 365 天或为简用 360 天)

其中:ln(S0/X)= S0/X 的自然对数 σ 2=股票回报率的方差 手写 PPT51 ⑵不支付股利股票的欧式看跌期权的定价公式 根据卖权一买权平价公式:

股票价格+看跌期权价格=执行价格的现值+看涨期权价格 等式左边是购买1份看跌期权和该期权的标的资产(股票)组合的成本、等式右边是1份 看涨期权和面值等于执行价格K的无风险的零息票债券的成本。 这里看涨和看跌期权的标的资 产和执行价格一致 手写PPT52 以及 得到计算不支付股利股票的欧式看跌期权的价格:

⑶派发股利的期权定价公式如下:

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δ =标的股票的年股利收益率(假设股利连续支付,而不是离散分期支付) 手写 PPT53

(二)出题角度
利用上面三种估值方法和欧式看涨期权—欧式看跌期权平价关系估算期权的价值。

(三)参考例题【关注历年考题,大多数考题形式都出现了】

二、存货经济批量决策【2012 年重点】
(一)知识点介绍
【要求】掌握存货批量决策相关成本的构成及计算,会计算各种情况下的决策相关成本和批 量决策 1. 存货成本(持有存货的代价或者不利方面)

类别
购置成本

具体项目

与订货批量(Q)的相关性
有数量折扣时,相关成本

=采购单价(U)×全年采购数量(D)×(1-数量折扣率) 无数量折扣时,无关成本

取得成本 订货成本

固定性费用(F1) 常设采购机构的基本开支等 变动性费用(差旅费、邮资等)=

与进货批量无关,为无关成本 与进货批量成反比,为相关成本

全年进货次数 (D/Q) ×每次订货费用 (K)

固定性储存成本(F2) 包含:仓库折旧、仓库职工的固定月工资等 储存成本 变动性储存成本 =平均储存量(Q/2)×单位存货储存成本(Kc) 包含:存货资金的应计利息、存货的破损和变质 损失、存货的保险费用

与进货批量无关,为无关成本

与进货批量成正比,为相关成本

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缺货成本 (TCs) 存货总成本

停工损失、丧失销售机会、信誉损失、紧急采购 为相关成本, 当然无缺货成本时, 的损失 它就与决策无关

2. 各种情况下的批量决策 (1)经济进货批量: Q* ?
2 KD KC

(2)当变动订货成本等于变动储存成本时,相关总成本最低。 存货相关总成本=变动订货成本+变动储存成本 ?
基本模型
D Q K? KC Q* 2

TC ?Q*? ? 2KDK C

(3)最佳订货次数(N ) ?
*

*

D Q*
* *

(4)最佳定货周期(t )=1/N 年=360/N 天
Q ? 单价 2 (1)再订货点(R)指企业再次发出订货单时尚有存货的库存量。 (2)再订货点 R=L×d+保险储备量=交货时间×每日平均需求量+保险储 备量

(5)经济进货批量占用资金: I* ?

订货提前 期

(3)提前订货对经济进货批量并无影响。

设每日送货量为 P,存货每日耗用量为 d。 存货陆续 供应和使 用 将使得最大存货量由变 Q*为 Q* ? ?1 ? d ? ? ? ? ?
? p?

只需要将基本模型中的前 4 个计算过程中的 Kc 变成 Kc(1-d/p) 第 5 个公式,经济进货批量占用资金= Q ? ?1 ? d ? ×单价 ? ? 2 ? p?
*

?

?

3. 保险储备决策 决策原则 使缺货或供应中断损失和储备成本之和最小 (1)考虑保险储备量下的再订货点计算公式: 相关公式 再订货点(R)=交货时间×平均日需求+保险储备 =L×d+B (2)保险储备量的总成本公式:

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TC(S、B)=Ku×S×N+B×KC 式中:Ku—单位缺货成本;N—年订货次数;B—保险储备量; S—一次订货的缺货量;KC—单位存货储存成本。 从 B=0 开始,按需要量的间隔累加,直到 B 达到使得没有缺货 确定方法 (即考虑保险储备的再订货点达到交货期中的最大需求量),计 算测试出使得 TC(S、B)=Ku×S×N+B×KC 最小的 B

(二)出题角度
存货模型在原材料自制和外购决策中的运用,并结合保险储备决策考试

(三)参考例题【搞懂教材例题,2012 年重点】

三、相对价值模型
(一)知识点介绍
1. 相对价值模型基本原理 存在一个支配企业市场价值的主要变量 (如净利等) 市场价值与该变量 。 (如 净利等)的比值,各企业是类似的、可以比较的 1、寻找一个影响企业价值的关键变量(如净利、净资产、收入); 2、确定一组可以比较的类似企业,计算可比企业的市价/关键变量的平均值 (如平均市盈率、市净率和市销率); 运用 步骤 3、根据目标企业的关键变量(如净利、净资产、收入)乘以得到的平均值 (平均市盈率、市净率和市销率),计算目标企业的评估价值 ⑴目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利 ⑵目标企业股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产 ⑶目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入 相对 价值 模型 基础 模型举例

假设 前提

以股权市价为 股权市价/净利、股权市价/净资产、股权市价/销售 基础 额等比率模型
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分类

以企业实体价 实体价值/息前税后营业利润、实体价值/实体现金 值为基础 流量、实体价值/投资资本、实体价值/销售额等比 率模型

不足

①如果可比企业的价值被高估了,则目标企业的价值也会被高估。 ②实际上,所得结论是一种相对价值,而非目标企业的内在价值。

2.

市盈率、市净率和市销率的驱动因素 只有驱动因素相近的企业才是可比企业,因此可以据以选择

驱动因素分析意义 可比企业 本期
股利支付率( ? 增长率) 1 P0 = 股权成本 ? 增长率 每股净利0
股利支付率 P0 ? 每股净利1 股权成本 ? 增长率

预期【内在】 市盈 率

关键驱动因素 增长率,共3个驱动因素 ①最适于连续盈利,并且β 值接近于1的企业 适用对象 ②β 值显著大于 1,经济繁荣时评估价值被夸大,经济衰退时 评估价值被缩小。 ③如果是一个周期性的企业,则企业价值可能被歪曲。
P0 = 股权账面价值0

本期 市净 率 预期【内在】
股东权益收益率0 ? 股利支付率 ? 1 ? 增长率) ( 股权成本 ? 增长率

股东权益收益率1 ? 股利支付率 P0 = 股权成本 ? 增长率 股权账面价值1

关键驱动因素 股东权益收益率,共4个驱动因素 适用对象 市销 率 本期 需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
销售净利率0 ? 股利支付率 ? 1 ? 增长率) ( P0 = 股权成本 ? 增长率 每股收入0

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【收

销售净利率1 ? 股利支付率 P0 入乘 预期【内在】 每股收入 = 股权成本 ? 增长率 1 数】 关键驱动因素 销售净利率,共4个驱动因素

适用对象 【规律】

销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统 行业的企业

⑴每个比率的本期比预期【内在】的比率多乘以一个“(1+增长率)”,同时市净率和市销 率的分子的股东权益收益率和销售净利率分别是本期期初和期末值 ⑵市净率比市盈率分子多一个股东权益收益率、市销率比市盈率分子多一个销售净利率 3. 修正的市盈率、市净率和市销率模型 修正原因 可比企业不一定总能够各个驱动因素均可比 ①只对关键因素进行修正,多因素修正做了解即可 修正思路 ②修正时现用价值比例除以关键因素得到修正价值比例 ③然后求目标价值时比没有修正的方法多乘以一个关键因素 ①先对可比企业市盈率平均 修正平均 市盈率法 【先平均 修 正 市 盈 率 股价平均 后修正】 修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷(平均预期增长率× 100) ②后根据平均后的市盈率修正得到评估值 目标企业每股价值 =修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利 ①先求各个可比企业修正市盈率 某可比企业修正市盈率 =【某可比企业市盈率÷该企业预期增长率×100】

法【先对比 ②根据各个可比企业修正市盈率估算目标企业每股价值 后平均】 =某可比企业修正市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企 业每股净利 ③然后将各个修正值进行平均 修正市净率 原理和修正市盈率一样,也分两种方法,只是修正的因素是股东 权益收益率
70

修正市销率

原理和修正市盈率一样,也分两种方法,只是修正的因素是售净 利率

(二)出题角度
用基于企业价值的估值乘数模型和市盈率【P/E】估值乘数模型评估企业价值

(三)参考例题【内容简单,把教材例题搞懂即可】
【例 1.计算分析题】(2007 年)C 公司的每股收益是 l 元,其预期增长率是 12%。为了评估 该公司股票价值是否被低估,收集了以下 3 个可比公司的有关数据:

要求: (1)采用修正平均市盈率法,对 C 公司股票价值进行评估。 (2)采用股价平均法,对 C 公司股票价值进行评估。 「答案」 (1)可比企业平均市盈率=(8+25+27)/3=20 可比企业平均预期增长率=(5%+10%+18%)/3=11% 修正平均市盈率=20/(11%×100)=1.818 C 公司每股价值=1.818×12%×100×1=21.82(元/股) (2)

71

四、现金预算的编制(08 年度考过)
(一)知识点介绍
期初现金金额: 加:经营现金收入 可运用现金合计 减:经营现金支出 采购直接材料(前期购入本期支付+本期购入本期支付) 支付直接人工 支付制造费用(间接费用-折旧-摊销等) 支付销售费用 ?? 资本性现金支出 购置固定资产 现金余缺(可运用现金合计-现金支出合计) 资金筹措与运用(筹集为正,运用为负) 加:借款(注意借款要求、时间) 出售证券 ?? 减:支付利息(注意支付时间) 归还贷款(注意还款要求) 购买证券(注意如果加项中没有出售证券,而这里出现负值,则为出售) ?? 期末现金余额:(符合题中对期末余额的要求)

(二)出题角度
现金预算表的编制,事实上这个题目往往涉及到经营预算中的销售、采购等表中的现金 收支预算的编制问题

72

(三)参考例题
【例 1.单选题】(2008 考题)A 公司是一家零售商,正在编制 12 月份的预算,有关资料如 下: (1)预计的 2008 年 11 月 30 日资产负债表如下(单位:万元):

(2)销售收入预计:2008 年 11 月 200 万元,12 月 220 万元;09 年 1 月 230 万元。 (3)销售收现预计:销售当月收回 60%,次月收回 38%,其余 2%无法收回(坏账)。 (4)采购付现预计:销售商品的 80%在前一个月购入,销售商品的 20%在当月购入;所购 商品的进货款项,在购买的次月支付。 (5)预计 12 月份购置固定资产需支付 60 万元;全年折旧费 216 万元;除折旧外的其它管 理费用均须用现金支付, 预计 12 月份为 26.5 万元; 月末归还一年前借入的到期借款 120 12 万元。 (6)预计销售成本率 75%. (7)预计银行借款年利率 10%,还款时支付利息。 (8)企业最低现金余额 5 万元;预计现金余额不足 5 万元时,在每月月初从银行借入,借 款金额是 1 万元的整数倍。 (9)假设公司按月计提应计利息和坏账准备。 要求:计算下列各项的 12 月份预算金额: (1)销售收回的现金、进货支付的现金、本月新借入的银行借款; (2)现金、应收账款、应付账款、存货的期末余额; (3)税前利润。 【答案】 (1)销售收回的现金、进货支付的现金、本月新借入的银行借款;
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【答案】 ①销售收回的现金=220×60%+200×38%=132+76=208(万元) ②进货支付的现金=(220×75%)×80%+(200×75%)×20%=162(万元) ③假设本月新借入的银行借款为 W 万元,则: 22+208-162-60-26.5-120×(1+10%) +W≥5 解得:W≥155.5(万元), 由于借款金额是 1 万元的整数倍,因此本月新借入的银行借款为 156 万元。 (2)现金、应收账款、应付账款、存货的期末余额; 【答案】①现金期末余额=-150.5+156=5.5(万元) ②应收账款期末余额=220×38%=83.6(万元) 12 月进货成本=(230×75%)×80%+(220×75%)×20%=171(万元) 12 月销货成本=220×75%=165(万元) ③应付账款期末余额 =(230×75%)×80%+(220×75%)×20%=171(万元) ④存货期末余额=132+171-165=138(万元) (3)税前利润。 【答案】税前利润 =220-220×75%-(216/12+26.5)-220×2%-(120+156)×10%/12 =55-44.5-4.4-2.3=3.8(万元)

五、资本结构决策
(一)知识点介绍
最佳 资本 结构 标准 资本 成本 ①难以形成统一的决策原则与模式 ②实务中,权衡债务的授予与风险,实现合理的目标资本结构,实现企业价值 最大化、加权平均资本成本最低。 ③有资本成本比较法、每股收益无差别点法、企业价值比较法三种方法,其中 每股收益无差别点法考试的时候最重要 思路 在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时, 通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本,
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比较 法 计算

并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案,确定为相对最 优的资本结构 求加权平均资本成本 优点:测算过程简单 优劣 缺点:难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异 在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本 原理 能够提高每股收益的资本结构是合理的资本结构。按照每股收益大小判 断资本结构的优劣。从而选择每股收益(或净利润)最大的融资方案。
(E B IT? I) (1? T)- PD1 (E B IT? I) (1? T)- PD2 1 ? 2 ? E P S1 ? ? ? E P S2 Ν1 Ν2

每股 收益 无差 别点 法 计算

⑴两个方案的决策 ①预期息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润---负债筹资 ②预期息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润---权益筹资 ⑵当存在两个以上方案进行选择的时候 ①将方案两两组合,按照两个方案的决策方法进行选择。 ②然后将两两组合的无差别点按照大小排序,进一步分析出在各个无差 点的区间之内应该选择哪个方案或者画 EBIT-EPS 图进行分析。 原理 公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高,同时在公司总价值 最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。 ⑴假设公司各期 EBIT 保持不变,债务资本的市场价值(B)=账面面值 企业 ⑵股票【权益】的市场价值为: ,其中: ⑶V 表示公司价值,有 V=S+B 此时 加权 平均 资本 成本 =
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企业 价值 比较 法

价值 计算 )

在最佳资本结构下,企业价值达到最大,资本成本达到最低,此时加权 平均资本成本为:

(二)出题角度
结合 EPS 及资金成本的计算,考资本结构决策计算,掌握以上 3 种计算方法。

(三)参考例题【内容简单,搞懂教材例题就问题不大】

六、杠杆原理
(一)知识点介绍
【要求】掌握财务杠杆、经营杠杆和总杠杆的含义、计算以及指标的分析 1. 边际贡献、息税前利润和每股利润(每股收益)及其计算(重点) 指标名称 边际贡献 (M) 息税前利润 (EBIT) 每股收益 (EPS) 含 义 M=PQ-VQ=mQ P、V、Q、m 分别表示单价、单位变动成本、产销量和 单位边际贡献。 计算公式

销售收入与变动成本 的差额

支付利息和缴纳所得 EBIT=PQ-VQ-F=M-F 税前的利润 上式 VQ 和 F 中不包括利息费用。

(EBIT? I) (1? T)- PD ? 普通股股东的每股利 EPS ? Ν 润(每股收益) I、T、N 分别表示利息、所得税税率、普通股股数。

2.

三大系数计算 杠杆 种类 定义式 DOL ? 公式

ΔE B IT/ E B IT ΔQ/ Q

(1)用销量表示

经营 杠杆 简 化 公 式

DOL q ?

Q(P ? V) Q ? Q(P ? V) F (Q ? Q BE) ?

(2)用销售收入表示

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DOL S ?

S ? VC M M EBIT ? F ? ? ? S ? VC ? F EBIT M - F EBIT

定义式 财务

DFL ?

?EPS / EPS ?EBIT / EBIT
E B IT E B IT- I - P D/ (1 T) ?

杠杆 简 化 公 DFL ? 式

PD——优先股股息; DTL ?
?EPS / EPS ?Q / Q

定义式

DTL=DOL×DFL

总杠 杆 简 化 公 式 式中:DTLq——销售量为Q时的总杠杆系数;

(二)出题角度
考核 M、EBIT、EPS、DOL、DFL、DTL 的计算,一定要能够灵活运用以上的各种公式

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(三)参考例题【关键是熟练掌握上面公式之间的关系,题目并不难】

七、标准成本差异计算与分析(注意和第三部分的第四个题目中的连环替 代法考点合并理解)【2012 年选择题】
(一)知识点介绍
1. 连环替代法计算步骤 ⑴对需要分析的财务指标进行因素分解 ⑵确定各个因素替代的先后顺序(关键步骤) ⑶确定替换指标性质的总体方向 (关键步骤, 本教材统一计划 (历史) 数向实际 (现在) ) ⑷按照前面分析基础进行连环替代 ⑸替代后的指标与该因素替代前的指标相比较,计算出差异 2. 差异计算的通用规律 ⑴和教材图 17-1 一致的规律图 以下的规律图和教材图 17-1 中的计算结果是一致的(建议大家考虑教材统一性,采用 下面的替代方向和顺序) 标准成本

标准成本

= 标准用量


标准单价

× 标准单价
×

标准用量

① ②

① ②

②-①=量差 ③-②=价差

实际用量 实际成本

× 标准单价
标准用量

②-①=量差

实际单价 × 实际成本 =

= 实际用量

× 实际单价 实际单价 × 实际用量 本



③-②=价差



注意: 1、替代方向:标准向实际;替代顺序:先数量后价格;计算的方向:替代后减替代前; 2、用量都是使用实际产量进行计算 3、差额为正值,为不利差,否则为有利差

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材料用量 直接材料 人工小时用量 量 差 变动制造费用 直接人工 人工小时量 变动制造费用效率差异 人工效率差异 材料数量差异

材料价格 直接材料 工资率 价 差 变动制造费用 直接人工
变动制造费用分配率

直接材料价格差异

工资率差异

变动制造费用耗费差异

⑵固定性制造差异计算

?【注意】

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① 固定制造费用的替代规律有些特殊,替代的起点是按实际产量计算的实际工时(标准 总工时)下固定性制造费用标准发生额。第一次替代工时,得到效率差;其次同时替 代产量和工时,得到闲置能量差,最后同时替代产量、工时和分配率得到耗费差。 ② 闲置能量差异和效率差异的合计就是两差异法中的能量差异 3. 变动成本差异产生原因分析 【要求】掌握差异的责任部门以及产生原因分析,可以考选择题和计算出差异后的分析 差异类别
材料数量差异

责任部门
主要是生产部门 采购部门

产生原因
工人技术不好、粗心、机器设备有问题 采购材料质量差 ①工人技术不好、粗心、机器设备有问题 ②作业安排不当,产量太少无批量优势 采购材料质量差 与人工效率差异相同 市价、运费变动、紧急订购等 差异的具体原因会涉及生产部门或其他部 门 部门经理有责任将变动制造费用控制在弹 性预算内

人工效率差异 (工时超支) 变动制造费用 效率差异 材料价格差异 人工工资率差 异 变动制造费用 耗费差异

主要是生产部门 采购部门 与人工效率差异相同 采购部门 主要是人事劳动部门 部门经理

4. 标准成本的账务处理 ⑴“原材料”、“生产成本”和“产成品”账户登记标准成本 标 准 成 本 记 ⑵将“制造费用”账户分解设置为“变动性制造费用”和“固定性制 录科目设置 造费用” 两个一级账户登记 “变动性制造费用” “固定性制造费用” 和 的实际成本 设置成本差异账户分别记录各种成本差异,差异账户为: ①“材料价格差异”、②“材料用量差异”;③、 “直接人工工资 成 本 差 异 记 率差异”④“直接人工效率差异” ;⑤、“变动性制造费用耗费差 录科目设置 异”⑥“变动性制造费用效率差异”、⑦“固定性制造费用闲置能量 差异”、⑧“固定性制造费用效率差异”、⑨“固定性制造费用耗费 差异” 期 末 完 工 产 ⑴当产品完工从“生产成本”账户转入“产成品”或“库存商品”(下 品 和 产 品 销 同)账户时,也要按标准成本结转
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售 成 本 的 核 ⑵产成品销售时从“产成品”账户结转“产品销售成本”时也是按标 算 准成本。 方法一:结转本期损益法 在会计期末将所有差异转入“本年利润”账户,或者先将差异转 入“主营业务成本”账户,再随同已销产品的标准成本一起转至“本 年利润”账户。 各会计期末 对成本差异 进行处理 方法二:调整销货成本与存货法 在会计期末将成本差异按比例分配至已销产品成本和存货成本。 由已销产品承担的差异转入当期损益, 由存货承担的部分仍然留在差 异账户。 两种处理方法的选择使用 成本差异的处理方法, 企业可以对各种成本差异采用不同的处理 方法,如材料价格差异多采用方法二,闲置能量差异多采用方法一。 但是差异处理的方法要保持一贯性。

(二)出题角度
成本差异计算、差异原因分析及差异账务处理

(三)参考例题【2011 年考题】

八、责任中心考核指标的计算与评价【2012 年选择题】
(一)知识点介绍
1. 业绩的财务计量 分类 指标 定义及公式 优劣

盈利基 础的业 绩计量

净收益 与每股 收益

归属于普通股股东的净收益, 与利润表 不便于公司之间的横 向比较, 也不便于投入 的净利润不同。 资本变化时同一公司 净收益=净利润-优先股股利 的各期比较 每股收益=净收益/平均发行在外普通 股股数
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总/净经 营资产净 利率与权 益净利率

总资产净利率=税后利润/总资产
净经营资产净利率=税后利润/净经营资产

总资产净利率反应公司 管理人员综合利用资产 创造净利润的业绩

权益净利率=税后利润/所有者权益

反应股东获得回报水平

剩余经营收益 剩余经 营收益
=净经营收益-平均净经营资产×净经 营资产要求报酬率 =平均净经营资产×(净经营资产净利率 -净经营资产要求报酬率)

“净经营收益”就是 “税后经营净利润”;

剩余权 剩余收 益基础 的业绩 计量 剩余净 金融支 出 益收益

剩余权益收益
=净收益-权益投资要求的报酬率×平 均权益账面价值 =平均权益账面价值×(权益净利率-权 益投资人要求的报酬率)

归属于权益投资人的 剩余收益

剩余净金融支出
=净金融支出-平均净负债×净金融负 债要求的报酬率 =平均净负债×(净金融负债报酬率-净 金融负债要求的报酬率)

“净金融支出”就是 “税后利息”

剩余收益比会计利润多扣除了机会成本
剩余经营收益=剩余权益收益+剩余净金融支出

经济增加值=调整后税后经营利润-调整后投资资本×加权平均资本成 本 经济增 加值 其中:基本经济增加值=税后经营利润-报表总资产×加权平均资本成本 ①披露的、特殊的经济增加值使用统一的资本成本 ②真实的经济增加值,要求对每一个经营单位使用不同的资本成本 ③公司整体业绩的评价看,基本经济增加值和披露经济增加值最有意义 市场增加值=总市值-总资本 市场增 加值 =(股权市值+债权市值)-(股权投资资本+债权投资资本) 当债权市值=债权投资资本时: 市场增加值=股权市值-股权投资资本=权益的市场增加值 手写 PPT54-60

82

2. 公司内部业绩评价 (1) 成本中心 ① 特点、分类与考核指标 特点 种类 不取的收入(或者有少量收入,但不成为主要的责任指标) 只考核成本而不考核其他内容的责任中心 标准成本中心 所生产的产品稳定而明确,并且已经 特点 知道单位产品所需要的投入量的责任 中心。 分 类 典 型 制造业工厂、车间、工段、班组等 代表 费用中心 那些产出物不能用财务指标来 衡量,或者投入和产出之间没 有密切关系的单位。 行政管理部门、研究开发部门 以及某些销售部门 ①既定产品质量和数量条件下的标准 费用预算来评价费用中心的成 考 核 指标 成本,标准成本中心必须按规定的质 本控制业绩。考察同行业类似 量、时间标准和计划产量来进行生产 职能的支出水平来确定预算数

②如果采用完全成本法,成本中心不 额 对闲置能量的差异负责

② 责任成本的确定(特定责任中心的全部可控成本就是责任成本) 可 控 成 本 在特定时期内、特定责任中心能够直接控制其发生的成本。与其相对的概念 含义 是不可控成本。

责 任 中 心 ⑴责任中心有权决定是否使用某种资产或劳务 的 可 控 成 ⑵责任中心通过自己的行动能有效地影响一项成本的数额 本 确 定 原 ⑶某管理人员虽然不直接决定某项成本,但是上级要求他参与有关事项,从 则 而对该项成本的支出施加了重要影响 ⑴空间范围相对性 可 控 成 本 ⑵时间范围相对性 的相对性 ⑶从整个企业的空间范围和很长的时间范围来观察, 所有成本都是人的某种 决策或行为的结果,都是可控的 可 控 成 本 ⑴大多数直接材料和直接人工是可控的,但也有部分是不可控的。 与 直 接 成 ⑵最基层单位无法控制大多数的间接成本,但有一部分是可控的。 本、 变动成 ⑶大多数变动成本是可控的,但也有部分不可控。
83

本的关系

⑷固定成本和不可控成本不能等同, 与产量无关酌量性固定成本都是可控的

③ 责任成本计算 责任成本计算、变动(边际)成本计算和制造成本计算的主要区别 区别内容 责任成本计算 变动成本计算 经营决策 制造成本计算 按会计准则确定存货 成本和期间损益 产品

核算目的 评价成本控制业绩 成本计算 对象

责任中心

产品

成本范围 各责任中心的可控成本

直接材料、 直接人工 直接材料、直接人工和 和变动制造费用 全部制造费用。 受益原则:谁受益、谁 负担,而且要分摊全部 间接制造费用。

共同费用 的分摊原 则

可控原则:即谁控制谁负责, 不仅可控的变动间接费要分 只分摊变动成本, 不 配给责任中心,可控的固定间 分摊固定成本。 接费也要分配给责任中心。

费用的归属和分摊到责任中心的方法 直接材料、人工 二者的归属到特定的责任中心通常比较容易 ①可直接判别责任归属的费用项目,直接列入应负责的成本中心 ②不满足①,优先采用责任基础分配。 制造费用的归属 ③不满足①②,但与各责任中心受益多少有关,可按受益基础分配 步骤 ④不满足①②③,则考虑有无可能将其归属于一个特定的责任中心 ⑤不满足①②③④,不能归属于任何责任中心的固定成本则不进行 分摊 (2) 利润中心 ① 特点、分类与考核指标 特点 分 类 能同时控制生产和销售,既对成本负责又对收入负责,但没有 责任或没有权力决定该中心资产投资的水平的责任中心 自然利润中心 直接向企业外部出售产品,在市场上进行购销业务 人为利润中心 主要在企业内部按照内部转移价格出售产品 责任指标主要是利润。

考核指标

84

仍然需要一些非货币的衡量方法作为补充,包括生产率、市场 地位、产品质量、职工态度、社会责任、短期目标和长期目标 的平衡等 ② 利润指标选择 利润的口径很多,在设置利润中心的责任指标时,通常有四种选择:边际贡献、可控边 际贡献、部门边际贡献和税前部门利润。
各口径利润指标计算 作为利润中心责任指标的评价

以边际贡献作为业绩评价依据不够全面。
边际贡献 因为部门经理至少可以控制某些固定成本, 并且在固定成本和变动成

=部门销售收入-变动成本 本的划分上有一定的选择余地。因此,业绩评价至少应包括可控制的固 定成本。

以可控边际贡献作为部门经理业绩评价依据可能是最好
部门可控边际贡献

的,它反映了部门经理在其权限和控制范围内有效使用资源的
=边际贡献-可控固定成本

能力。
部门营业利润【今年变化】

更适合评价该部门对企业利润和管理费用的贡献,而不适合于
=部门可控边际贡献-不可

部门经理的评价。
控固定成本

作为业绩评价依据通常是不合适的。因为公司总部的管理
部门营业利润-分配的公司 费用是部门经理无法控制的成本,由于分配公司管理费用而引 管理费用

起部门利润的不利变化,不能由部门经理负责。而且分配给各 部门的管理费用随意性比较大。

手写 PPT61 (3) 投资中心 不仅包括制定价格、确定产品和生产方法等短期经营决策权,而且还包括 特点 投资规模和投资类型等投资决策权。投资中心通常也是利润中心,而利润 中心并不都是投资中心。 考 核 指 标 指标 计算 公式 投资报酬献率 部门税前经营利润/部门平均 经营资产 剩余收益
=部门税前经营利润—部门平 均经营资产应计报酬 =部门税前经营利润一部门平 均经营资产× 要求的税前报酬率 85

经济增加值
=调整后税后经营利 润-调整后投资资本 × 加权平均资本成本

①根据现有会计资料计算比较客观, 可 用于部门之间,及不同行业之间的比 较; ②可用来评价每个部门业绩, 促使其提 高本部门投资报酬率, 有助于提高整个 企业投资报酬率; ③可分解为投资周转率和部门税前经 营利润率乘积, 并可进一步分解为资产 明细项目和收支的明细项目, 从而对整 个部门经营状况作出评价。 部门经理会放弃高于资本成本而低于 目前部门投资报酬率的机会, 或者减少



可以使业绩评价与企业

经济增加值旨在 使经理人员赚取 超过资本成本的 报酬

的整体目标协调一致,引导 投资中心采纳高于资本成本 的项目;②允许使用不同的 风险调整资本成本。

优点

是绝对数指标,不便于不同 部门之间的比较。

缺点

现有的投资报酬率较低但高于资金成 本的某些资产, 使部门的业绩获得较好 评价,但却伤害了企业整体的利益

手写 PPT62

(二)出题角度
可以综合考核成本中心、利润中心和投资中心的评价指标,并对责任中心进行评价。所 以重点关注上面的指标计算方法。 同时还要注意业绩的财务计量相关指标的计算及其优缺点

(三)参考例题【略】

九、股权再融资【注意掌握教材两个例题】
(一)知识点介绍
含义 向原普通股股东按其持股比例、 以低于市价的某一特定价格配售一定数量 新发行股票的融资行为 除权后股票的理论除权基准价格为: 配 股 配股 除权 价格
? 配股前每股价格 配股价格? 股份变动比例 ? 1 ? 股份变动比例 配股除权价格? 配股前股票市值 配股价格? 配股数量 ? 配股前股数? 配股数量

这里股份变动比例=配股数量/配股前股份数量
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【说明】 ⑴所有股东都参与配股时,股份变动比例(也即实际配售比例)等于拟配 售比例。 ⑵除权价只是作为计算除权日股价涨跌幅度的基准,提供的只是一个基准 参考价。 除权后股票交易市价>除权基准价格,使得参与配股的股东财富较配 股前有所增加,一般称之为“填权”;反之股价低于除权基准价格则会减 少参与配股股东的财富,一般称之为“贴权”。 配股 权的 价值 含义 分类 上市公司为了筹集权益资本而再次发行股票的融资行为 公开增发与非公开增发 公开增发 发行 对象 非公开增发

没有特定发行对象,股市上投 ①财务投资者 【短期持有适时套现获 资者均可认购 利为目的】 ②战略投资者 【与发行人有合作关系 或意向并愿按发行人配售要求签战

增 发 新 股

增发 新股 的发 行对 象、 定 价和 认购 认 购 通常为现金认购 方式
净资产收益率平均不低于 6%; ②除金融企业外,最近 1 期期

略协议, 与发行公司业务联系紧密并 欲长期持有发行公司股票】 ③上市公司控股方或关联方

定价

发行价应不低于公告招股意向 应不低于定价基准日前 20 个交易日 书前 20 个交易日公司股票均 公司股票均价的 90% 价或前 1 个交易日的均价 不限于现金,还包括权益、债券、无 形资产、固定资产等非现金资产

特 别 ①最近 3 个会计年度加权平均 一般只要发行对象符合要求,并 规定 且不存在一些严重损害投资者合

末不存在持有金额较大的交易 法权益和社会公共利益的情形均 性金融资产和可供出售金融资 可申请非公开发行股票。 产、借予他人款项、委托理财
87

等财务性投资情形。

(二)出题角度及参考例题【略】

十、本量利分析【估计今年不会考计算题】
(一)知识点介绍
1. 损益方程式与边际贡献方程式
销售利润(EBIT) =单价(P)×销量(Q)-单位变动成本(V)×销量-固定成本(F)

基 本
【特别注意】

的 损
①本章的利润都是不考虑财务费用的,税前利润就是“息税前利润EBIT”,税后利

益 方
润就是“税后经营利润EBIT(1-t)”

程式
②公式中的成本是广义的:既包括付现成本也包括非付现成本,即包括制造成本, 也包括期间费用(除了财务费用)。 ⑴单位边际贡献=单价-单位变动成本=P-V ⑵边际贡献(M)=(单价-单位变动成本) ×销量=(R-V)Q ⑶边际贡献率

基本概念

=边际贡献/销售收入×100%=单位边际贡献/单价×100% ⑷变动成本率 =变动成本/销售收入×100%=单位变动成本/单价×100%

边 际 贡 献

⑸边际贡献率+变动成本率=1 边际贡献可分为两种

方 程
销售收入一产品变动成本=制造边际贡献(生产边际贡献)



边际贡献
制造边际贡献一销售和管理变动成本=产品边际贡献(总营业边际贡献)

与变动成
【通常】如果在“边际贡献”前未加任何定语,则指“产品边际贡献”

本内涵
如果在“变动成本”前未加任何定语,则 =产品变动成本+销售和管理变动成本

边际贡献 边际贡献基本方程式:利润=销量×单位边际贡献-固定成本 方程式
边际贡献率方程式:利润=销售收入×边际贡献率-固定成本
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加权平均边际贡献率

加 权平 均边 际贡 献率

=(∑各产品边际贡献/∑各产品销售收入)×100% 加权平均边际贡献率 =∑(各产品边际贡献率×各产品占总销售比重)

2.

盈亏临界分析
⑴盈亏临界点销售量=固定成本/(单价-单位变动成本) =固定成本/单位边际贡献 ⑵盈亏临界点销售额=固定成本/边际贡献率 ⑶盈亏临界点作业率=盈亏临界点销售量/正常销售量×100%

盈亏临界计 算公式

安全边际与 利润及盈亏 临界点关系

⑴安全边际(额)=正常销售额-盈亏临界点销售额 ⑵安全边际(量)=正常销售量-盈亏临界点销售量 ⑶安全边际率=安全边际/正常销售额(或实际订货额)×100% ⑷安全边际率+盈亏临界点作业率=1 ⑸利润=安全边际量×单位边际贡献=安全边际额×边际贡献率 ⑹销售利润率=安全边际率×边际贡献率

(二)出题角度
05、07 和 09 年旧制度、2010 年都考了本内容的计算题。

(三)参考例题【本考点简单,关键是对上面公式和概念之间的关系要十分熟 练】

十一、应收账款的信用条件决策
【要求】掌握信用政策包括信用标准、信用条件和收账政策三部分内容,尤其是要会进行信 用条件决策,一般说来,大家按照以下步骤进行计算,做这种题目应该不会有问题。 步骤 销售收入 减现金折扣 销售数量×单价 销售数量×单价×(折扣率 1×享受折扣 1 的销售额比率+折扣率 2 ×享受折扣 2 的销售额比率)
89

计算方法及公式

减变动成本 减固定成本

销售数量×单位产品变动成本=销售额×变动成本率 固定成本一般与应收账款的决策无关,但是如果固定成本也发生了 变化,计算两方案收益的增加时还需要减去固定成本增加额 销售收入-现金折扣-变动成本-固定成本(如果有的话)

收益增加

=销售收入×边际贡献率-现金折扣-固定成本(如果有的话) 注意:边际贡献率、变动成本率和现金折扣的计算基数都是一样的 应收账款机会成本 =维持赊销业务所需要的资金×资金成本率 维持赊销业务所需要的资金

应收账款应计 利息(机会成 本)

=应收账款平均余额×变动成本/销售收入 =应收账款平均余额×变动成本率 计算应收账款平均余额=年赊销额/360×平均收账天数 平均收账天数= ∑客户付款比率×付款天数 【说明】除非题目明确说明,否则假设没有超过信用期付款的情况 工业企业:

赊销政策变化 引起存货量变 存货增加数量×单位存货成本×资金成本率【如教材例 14-4】 化产生的机会 =存货增加额×资金成本率 成本

商业企业:存货增加额×资金成本率【如 2003 年考题】
存货增加致应 应付账款的增加使得少占用资金获得的利息收益 付账款的增加 =应付账款增加额×资金成本率 的收益

收账费用 坏账损失

一般根据题目条件容易计算 一般根据题目条件容易计算

应 收 账 款 信 应收账款应计利息(机会成本)+存货机会成本-应付账款机会成本+ 用成本 收账费用+坏账损失 净损益 收益增加-应收账款信用成本

方法一:按照上表分别计算出各个信用条件下相关数据,最后比较净损益大小做出决策 方法二:即差额分析法,上面的每一步分别计算,并在每一步计算出两方案的差额,根据各 个步骤的差额,计算两方案的差额净损益,然后做出决策

90

第五部分
首先、特点及分值分析

选择题

这里的知识点一般只会出选择题,由于前面第 2-4 部分的内容也可以出选择题,所以本 部分的知识点估计只占到试卷的 10 分左右,23 个内容,重点前 14 个。

其次、具体内容
一、可能会考的分散小考点
1、P136:影响资本成本的因素 2、P36:影响长期偿债能力的其他因素 3、P34:影响短期偿债能力的其他因素【2012 可能性小】

二、股票股利(属于股利支付方式)、股票分割和股票回购【较小可能考计 算题】
1. 股票股利的影响 有影响项目 ①所有者权益的各项目的结构发生变化 ②股数增加 ③每股收益下降 无影响项目 ①不增加股东财富 ②不导致公司资产流出或负债增加 ③股东持股比例、持股市场价值总额不变

④如盈利和市盈率不变,每股市价下降, 股票面值不变 下降幅度不太大 2. 股票分割的影响 有影响的项目 ①股数增加 ②每股面值降低 ③每股收益 ④每股市价下降,下降幅度大
91

无影响的项目 ①公司价值不变 ②股东权益总额、股东权益各项目的金额不变 ③股东持股比例、股东持股市场价值总额不变

3.

我国《公司法》关于股票回购的规定 我国《公司法》规定,公司不得收购本公司股份。但有下列情形之一的除外: ①减少公司注册资本【收购之日起 10 日内注销】; ②与持有本公司股份的其他公司合并;【收购之日起 6 月内注销或转让】 ③将股份奖励给本公司职工【不得超过已发行股份总额 5%,资金应该从税后利润中

支出并在 1 年内转让给职工】; ④股东因对股东大会作出的公司合并、 分立决议持异议, 要求公司收购其股份。 【收 购之日起 6 月内注销或转让】 4. 股票回购与股票分割及股票股利的比较 内容 股数 每股市价 每股收益 资本结构 控制权 减少 提高 提高 改变,提高财务杠杆水平 巩固既定控制权或转移公司控制权 股票回购 股票分割及股票股利 增加 降低 降低 不影响 不影响

三、股利分配政策【2012 较小可能涉及计算题】
1.特点: 在公司的投资机会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率时, 根据目 标资本结构的要求,先将税后净利满足投资所需的权益资本,然后将剩余 的净利润用于股利分配。 2.股利计算程序 剩余股 利政策 ①根据公司的投资计划确定公司的所需投资总额; ②设定目标资本结构 ③确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额; ④投资方案所需权益资本已满足后,剩余盈余即为给股东发放股利额 3.优点 保持理想的资本结构,使加权平均资本成本最低。 4.缺点
92

股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动, 不利于投资者安 排收入与支出。

1.特点: 将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变, 只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时,才提高年度的 股利发放额。 2.股利计算程序 固定或 持续增 ①确定固定的股利金额(或增长率) ②按固定金额(或增长后数额)发放股利

长的股 3.优点: 利政策 ①稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息,有利于树立公司良好的 形象,增强投资者对公司的信心,稳定股票的价格; ②有利于投资者安排股利收入和支出。 4.缺点: ①股利支付与盈余脱节; ②不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。 1.特点: 公司确定一个股利占盈余的比率,长期按此比率支付股利的政策。 2.股利计算程序 固定股 利支付 率政策 ①确定固定的支付比率; ②按支付率和税后利润计算。 3.优点 使股利与公司盈余紧密地配合,以体现多盈多分,少盈少分,无盈不分 的原则。 4.缺点 各年股利变动较大,极易造成公司不稳定的感觉,对稳定股票价格不利 正常股 1.特点: 利加额 该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股

外股利 利;在盈余较多的年份,再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股
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政策

利并不固定化,不意味着公司永久地提高了规定的股利率。 2.股利计算程序 ①每年支付固定数额的低股利; ②高盈余年份增发。 3.优点 具有较大灵活性; 使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较 低但比较稳定的股利收人,从而吸引住这部分股东。

四、期权的投资策略【2012 较小可能涉及计算题】
组合内容 多头看跌期权+多头标的资产【股票】的组合 股价小于执行价时,组合的到期日净损益= X-S0-P,是固定 保护性 看跌期 权 使用情形 及目的 组合内容 组合净损 益 的。 股价大于执行价时, 组合到期日净损益=ST-S0-P, 随着股票价 格上升而增大

降低投资亏损的风险,锁定最低亏损为X-S0-P, 一般情况下X= S0,从而锁定最低亏损额为P 多头股票+空头看涨期权 股价小于执行价时,组合的到期日净损益= ST-S0+C,亏损随

组合净损 益 抛补看 涨期权 使用情形 及目的

股价下降而加大 股价大于执行价时,组合的到期日净损益= X-S0+C,净损益 固定。 机构投资者常用的投资策略。如果基金管理人计划在未来出 售股票,以便套现分红。他现在就可以抛补看涨期权,赚取 期权费【X-S0+C,一般情况下X=S0,从而锁定最收益额为C】。 从而既获得了股票按照计划套现【情况好,按照预计价格变 现X=S0,变现没有盈利,情况不好变现股票变现亏损ST-S0】, 但是不论如何,都将获得了额外的期权费C。

对敲

组合内容 组合净损

多头(或空头)同一标的及执行价格看涨和看跌期权 股价小于执行价时,对敲的到期日净损益= X-ST-C-P
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益 使用情形 及目的

股价大于执行价时,对敲的到期日净损益= ST-X-C-P 预计市场价格将发生剧烈变动,但是不知道升高还是降低的 投资者非常有用

五、财务管理的目标及其协调
1. 财务管理的目标【2012 年重点】

【要求】掌握财务管理目标主要观点(利润最大化、每股收益最大化和股东财富最大化)的 基本内容及其优劣;股东财富最大化与股价最大化、企业价值最大化的关系 2. 财务管理目标的协调

【要求】掌握 4 种矛盾的表现形式、原因以及协调矛盾的方法

六、财务管理的内容【2010 年开始增加内容】
【要求】 掌握财务管理的内容三个方面的具体内容以及各个方面财务管理决策所关心的问题。

七、租赁的种类及存在的原因
1. 租赁的种类 分类依据 类 别 说 明

直接租赁 按租赁合约当事人 杠杆租赁 售后租回 租赁期 短期租赁 长期租赁

直接租赁只涉及出租人和承租人两方。 杠杆租赁涉及出租人、 承租人和贷款人三 方;出租人也是债务人。 承租人先将资产卖给出租人, 再将该资产 租回的一种租赁形式。 租期明显短于租赁资产的经济寿命。 租期接近租赁资产的经济寿命。

租金是否超过租赁资 不完全补偿租赁 全部租金不足以补偿租赁资产全部成本。 产的成本 完全补偿租赁 全部租金超过租赁资产全部成本。 可以撤销租赁 租赁是否可解除 不可撤销租赁 出租人是否负责租赁 毛租赁 租赁合同中注明承租人可以随时解除租 约。 在租赁合同到期前不可以单方面解除租 约。 由出租人负责租赁资产维护。
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资产的维修

净租赁

由承租人负责租赁资产维护。 承租人要承担与租赁资产有关的主要风 险,出租人承担残值变现风险。典型的融

融资租赁 与租赁资产所有权有 关的全部风险和报酬 是否转移 经营租赁

资租赁是指长期的、完全补偿的、不可撤 销的净租赁。最主要的外部特征是租期 长。 出租者承担与租赁资产有关的主要风险; 典型的经营租赁是指短期的、 不完全补偿 的、可撤销的毛租赁。最主要的外部特征 是租期短。

2.

租赁存在的原因 原 因 以减税。 通过租赁降低交易成本。 通过租赁合同减少不确定性。 短期租赁存在的主要原因 备 注

租赁双方的实际税率不同,通过租赁可 长期租赁存在的主要原因

八、联产品与副产品加工成本的分配
含义 副 产 品
产出来的非主要产品

分配方法

在同一生产过程中,使 副产品成本=副产品数量×预先规定的固定单价 用同种原料,在生产主 主产品成本=总成本-副产品成本 要产品的同时附带生

使用同种原料,经过 联 产 品 同一生产过程同时生

方法
售价法

特点

适用对象
每种产品在分离点时的销售价 格能够可靠地计量 可变现净值=最终售价-继续 加工成本 适用于所生产的产品的价格很 不稳定或无法直接确定。

以分离点上每种产品 的销售价格 (按产量计 算)为比例分配 产出来的两种或两种 可 变 现 以可变现净值为基础 以上主要产品 净值法 进行分配 实 物 数 产品的实物数量为基 量法 础分配的

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九、资本结构的 MM 理论及其他理论
1. 完美资本市场中的资本结构理论 在完美资本市场中,企业的总价值等于企业资产产生的全部 现金流量的市场价值,它不受企业资本结构选择的影响。 MM 第一定理 (资本结构无关论)

V

L

?

E B IT

K

0 W A CC

? VU ?

E B IT

K

U e

KOWACC 表示有负债企业的加权资本成本; K e 表示既定 【经营】 风险等级的无负债企业的权益资本成本。 税前加权平均资本 【与财务杠杆无关】 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加 MM 第二定理 (有杠杆股权的资本 成本与无杠杆资本成 = 本的关系) 2. 债务和税收--考虑纳税影响后修正的 MM 理论 企业加权资本成本与其资本结构无关,仅取决于企业的(经 营)风险,即
U

【要求】掌握考虑所得税的 MM 第一定理,会计算有所得税情况下的加权平均资本成本,尤其 注意计算加权平均资本成本的第二个公式( rW A CC ? rU ?

D ? rD ? τ ),理解其内涵和经济意 D ?E

义(考虑所得税 WACC 随着债务筹资的增加而降低),会计算利息税盾的价值。 利 息 税 盾 债务利息的抵税价值【杠杆收益】 价值 考虑所得 税的 MM 第 一定理 考虑 MM 的 第二定理 = PV(利息抵税)=PV(D×Kd×T) VL=VU+T×D= VU+PV(利息抵税)= VU+PV(D×Kd×T) 式中,VL 表示有负债企业的价值; VU 表示无负债企业的价值; T 为企业所得税税率

D kel ? Keu ? 风险报酬=Keu ? Keu -Kd)(1-T) ( E
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有 税 时 的 考虑所得税 WACC 随着债务筹资的增加而降低

加权平均 资本成本 税前 WACC 利息抵税的递减

【注意】这里 是不考虑所得税情况下有杠杆企业权益成本 KTWACC=K0WACC Kd×T

维 持 目 标 维持目标债务与股权比率时的利息税盾计算步骤 债 务 与 股 1. 税前加权平均资本成本折现企业自由现金流量,即税前WACC折现得出VU 算出企业有杠杆价值VL。 权 比 率 时 2. 税后加权平均资本成本折现企业自由现金流量, 利息税盾 3. 3. 将VL与无杠杆价值VU相比较,即可确定债务利息抵税价值

资本结构其他理论【权衡理论、代理理论和优序融资理论】 权 衡 理 论 综合考虑财务杠杆的利息税盾收益与财务困境成本,以确定企业为 的观点 最大化企业价值而应该筹集的债务额。

权 衡 理 论

企 业 价 值 VL ? VU ? PV (利息抵税) ? PV (财务困境成本) 公式 ①发生财务困境的概率 影响财务 随着企业负债的增加(相对于企业的资产)而增加,它还随企业

困 境 成 本 现金流量和资产价值的波动而增加 的因素 ②企业遭遇财务困境的成本大小 取决于这些成本来源的相对重要性 债务的代 理收益 代 理 理 论 债务的代 (1) 债权人保护条款引入避免使企业价值受损的潜在风险 (2) 债务利息支付经理提升企业业绩的激励措施 (3) 债务利息支付对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束 “投资不足”指企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益

理 成 本 受损并进而降低企业价值的现象。“过度投资”指企业投资于不盈 【 注 意 如 利项目或高风险项目【净现值为负】而产生的损害股东以及债权人 何防范】 的利益并降低企业价值的现象。

企 业 价 值 VL=VU+PV(利息抵税)-PV(财务困境成本) 公式 -PV(债务的代理成本)+PV(债务的代理收益)
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(1) 信息不对称下行为信号传递 (2) 信息不对称下筹资方式传递的信号 优 序 融 资 理 论 理论内容 当企业股票价值被低估时,管理层将避免增发新股,而采取其 理 论 的 缘 他的融资方式筹集资金 由 (3) 信息不对称下的逆向选择,企业管理者筹资顺序的确立 投资者担心企业在发行股票或债券时其价值被高估,经理人员 在筹资时为摆脱利用价值被高估进行外部融资的嫌疑,尽量以内源 融资方式从留存收益中筹措项目资金。 融资时首先是选择内源融资,其次会选择债务融资,最后选择股权 融资。

十、全面预算的构成与预算编制方法
1. 全面预算的构成

全面预算包括营业预算、资本预算、财务预算 种类 含义 构成 长或短期

又称经营预算,是关于企 销售预算、生产预算、直接材 营业预算 业日常营业业务的预算 料预算、直接人工预算、制造 短期预算 费用预算、产品成本预算、销 售费用预算、管理费用预算。 资本预算 企 业 投 资 和 筹 资 业 务的 长期投资预算和长期筹资预 预算 算 长期预算

财务预算 【说明】

企业财务状况、经营成果 现金预算、利润预算、资产负 和现金流量的预算 债表预算等

短期预算

销售预算是年度预算的编制起点,利润预算和财务状况预算是全部预算的综合。 2. 按 出 特 发 点 财务预算的编制方法 增量预算法 零基预算法

假设前提:现有业务活动是企业必需的; 适用:产出较难辨认的服务性部
99

点 不 同 分

原有的各项开支都是合理的; 门费用(销售费用、管理费用和 特点: 财务费用)预算

以基期成本费用水平为基础,结合预 特点: 算期业务量水平及有关影响成本因素的 不考虑以往会计期间发生的

未来变动情况, 通过调整有关原有费用项 费用项目或费用数额,一切以零 目而编制预算的方法。 优 点 受极其不合理因素干扰 为出发点编制预算的方法。 不受现有费用项目的限制; 能调动降低费用的积极性; 有助于企业未来发展。 缺 点 工作量大,重点不突出,编制时 间较长。 固定预算 业 务 量 数 量 特 征 不 同 特 点 弹性预算

以预算期内正常的、 可实现的某一固定业 以业务量、成本和利润之间的依 务量水平作为惟一基础编制的预算。 存关系为依据,以预算期可预见 各种业务量水平为基础编制预算 业务量较为稳定的企业或非营利组织。 适 用 优 劣 适应性和可比性差; 定期预算 适用于所有与业务量有关的各种 预算,主要用于编制弹性成本预 算、弹性利润预算。 预算范围宽;和可比性强。 滚动预算

以不变的会计期间作为预算期的一种编 在上期预算完成情况基础上,调 预 算 期 时 间 特 征 不 同 特 点 制预算的方法。 整和编制下期预算,并将预算期 间租期连续向前滚动推移,使预 算保持一定的时期跨度。 能够保持预算的持续性、有利于 优 点 考虑未来业务活动,结合企业近 期目标和长期目标、能使预算与 实际情况更相适应。 缺 点 工作量大
100

十一、现金管理【2012 年较小可能涉及计算题】
1. 现金的持有动机和与现金相关的成本

⑴现金的持有原因
原因





需要分析

交易性 指满足日常业务的 企业经常发生支出,收支不可能同步同量。必须维持 需要 现金支付需要

适当的现金余额,才能使业务活动正常地进行下去。 现金流量的不确定性越大,预防性现金的数额也

预防性 指置存现金以防发 就应越大; 需要 生意外的支付。

如果企业能够很容易地随时借到短期资金,可以 减少预防性现金的数额; 除了金融和投资公司外,一般其他企业专为投机

投机性 置存现金用于不寻 性需要而特殊置存现金的不多 需要 常的购买机会

但拥有相当数额的现金,确实为突然的大批采购 提供了方便。

⑵与现金相关的成本
含 义 影响因素 ? 增加的管理费用: 如管理人员的工资以及必要的 安全措施费用 对确定最佳现金持有量的影响

管理 企业因保留一定现金 成本 余额而增加的管理费

在一定的范围内与现金持有量 无关(无关成本)

机会 留一定现金余额而丧 成本 失的再投资收益

? 丧失的再投资收益(机会成本) 企业不能够同时用该现金进行 与现金持有量呈正比 有价证券投资而丧失的收益。 如委托买卖佣金、委托手续费、证 与委托成交金额相关的(无关

转换 现金同有价证券之间 券过户费、实物交割手续费等。委 成本) 成本 相互转换的成本 托买卖佣金或手续费具有变动成本 与证券变现次数相关的而与委 的性质。 短缺 由于现金持有量不足 包括直接损失与间接损失。 托成交金额无关 与现金持有量之间成反方向变
101

成本 而又无法及时通过有 价证券变现加以补充 而给企业造成的损失 2. 最佳现金持有量决策的三种方法

动关系。

【要求】注意掌握前三种方法的联系和不同,比如这三种方法都共同需要考虑以上现金成本 的哪些方面,哪些成本是与其中的决策方法无关的。 ⑴成本分析模式 成本项目 与现金持有量关系 决策原则 管理成本 与决策无关 机会成本 正比例 转换成本 不存在 短缺成本 反向变动

以上三项成本之和最小的现金持有量是最佳现金持有量。

⑵存货模式(鲍曼模型) 成本项目 与现金持有量关系 管理成本 与决策无关 机会成本 正比例 交易成本 (转换成本) 反比例 短缺成本 不存在

借鉴存货基本经济批量决策模型就能给完全解决这里的问 题,不要死记公式 存货批量决策模型符号在本模型的含义 存货批量决策符号 决策计算 Q K Kc 在此处的含义 全年现金的需求量 现金转换一次的成本 持有单位现金的机会成本 =有价证券利息率 优缺点 ⑶随机模式 相关成本 与现金持有量关系 基本计算公式 (注意影响因素) 机会成本 正比例 (1)下限(L): 每日最低现金需要量;管理人员对风险的承受能力。
102

优点:简单、直观 缺点:假定现金的流出量稳定不变,实际上这很少有。

交易成本(转换成本) 反比例

(2)现金返回线(R): R ? 3

3bδ 2 ?L 4i

其中:b—每次有价证券的固定转换成本; i—有价证券的日利息率; δ —预期每日现金余额变化的标准差。 (3)现金存量的上限(H) :H=3R-2L H-R=2(R-L),即返回线到上限的距离是到下限的 2 倍 适用范围 特点 3. 现金收支管理 措施 说明 随机模式建立在企业的现金未来需求总量和收支不可预测 的前提下 计算出来的现金持有量比较保守。

力争现金流 尽量使它的现金流入与现金流出发生的时间趋于一致 量同步 使用现金浮 游量 加速收款 从企业开出支票,收票人收到支票并存入银行,至银 行将款项划出企业账户,中间需要一段时间。现金在 这段时间的占用称为现金浮游量 这主要指缩短应收账款的时间

推迟应付款 是指企业在不影响自己信誉的前提下,尽可能地推迟 的支付 应付款的支付期,充分运用供货方所提供的信用优惠。

十二、标准成本含义与分类、标准成本构成中各个数值的计算确定
1. 标准成本含义与分类【2012 选择题】 单位产品标准成本=单位产品标准消耗量×标准单价 实际产量的标准成本=实际产量×单位产品标准成本 含 义 按 生 产 技 术 和 理 想 标 准 成 本 是指在最优条件下,利用现 有的规模和设备能够达到 的最低成本。 确定依据 理论上的业绩标准; 生产要素的理想价 格;可能实现的最高 生产经营能力利用 评价 揭示实际成本下降 的潜力,不能作为考 核依据。

含义

103

经 验 管 理 水 平 划 分

水平 正 常 标 准 成 本 现 行 标 准 成 本 基 本 标 准 成 本 是指在效率良好的条件下, 根据下期一般应该发生的 考虑了生产经营过 实际工作中广泛使 用正常标准成本。

生产要素消耗量、预计价格 程中难以避免的损 和预计生产经营能力利用 程度制定出来的标准成本。 指根据其适用期间应该发 生的价格、效率和生产经营 能力利用程度等预计的标 准成本 应该发生的价格、效 率和生产经营能力 利用程度。 耗和低效率。

可以作为评价实际 成本的依据,也可以 用来对存货和销货 成本进行计价。 与各期实际成本进

按 标 准 适 用 期 分 类

是指一经制定,只要生产的 基本条件无重大变化,就不 予变动的一种标准成本。

行对比,可以反映成 生产的基本条件的 无重大变化。 本变动的趋势;但不 宜用来直接评价工 作效率和成本控制 的有效性。

2.

标准成本构成中各个数值的计算确定 用量标准 价格标准

现有技术条件下生产单位产品所需材料数量, 预计下年度所需支付的进料单位成本, 含发票价格、 直接材料 包括必不可少的消耗及各种难以避免的损失 运费、检验和正常损耗等 用统计方法、工业工程法等分析方法确定 用计时工资时,标准工资率是单位工时标准工资 现有生产技术条件下, 生产单位产品所需要的 标准工资率=标准工资总额÷标准总工时; 含直接加工操作必不可少的时间以及必 用计件工资时,标准工资率就是标准计件工资单价 直接人工 时间, 要的间歇和停工 直接人工标准成本=标准计件工资单价=标准工资 率

变动性制
同上

变动制造费用分配率 =预算变动制造费用/直接人工标准总工时 固定制造费用分配率 =预算固定制造费用/直接人工标准总工时

造费用 固定性制
同上

造费用 【说明】

104

在变动成本法下,固定制造费用不需要制定标准成本,只有在完全成本法下,固定制造 费用才需要制定标准成本。

十三、内部转移价格【2012 选择题】
种类 确定方法 适用条件 说明
如果生产部门在采用这种转移价格的情况下 市场价格减 去对外的销 售费用 中间产品存 在完全竞争 市场 不能长期获利, 企业最好是停止生产此产品而 到外部去采购。 如果购买部门以此价格进货而不能长期获利, 则应停止购买并进一步加工此产品, 同时应尽 量向外部市场销售这种产品。 就转移中间 以市场 为基础 的协商 价格 产品数量、 质量、时间 和价格进行 协商并取得 一致意见 中间产品转 变动成 本加固 定费转 移价格 移用单位变 动成本定 价,同时还 向购买部门 收取固定费 总需求量不 能超过供应 部门的生产 能力,但需 求量也不能 很少 如果总需求量超过了供应部门的生产能力, 变 动成本不再表示需要追加的边际成本, 这种转 移价格将失去其积极作用。 如果购买部门需要的中间产品很少, 由于仍然 需要支付固定费,这种情况下,市场风险全部 由购买部门承担了, 而供应部门仍能维持一定 利润水平,显得很不公平。 以目前成本为基础, 会鼓励部门经理维持比较 无法采用其 高的成本水平,并据此取得更多的利润。 他的转移价 在连续式生产企业中成本随产品在部门间流 格 转,不断积累,使用相同的成本加成率会使后 序部门利润明显大于前序部门。 缺点:协商价格可能会导致部门之间的矛盾, 中间产品存 部门获利能力大小与谈判人员的谈判技巧有 在非完全竞 很大关系。 争的外部市 优点:有一定弹性,可以照顾双方利益并得到 场 双方认可。

市场价 格

全部成 本转移 价格

全部成本或 者全部成本 加上一定利 润

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如果扣除半成品成本转移, 则会因各部门投入 原材料出入很大而使利润分布失衡。

十四、时间价值的计算公式运用及其相互之间的关系
【要求】单利与复利关系;普通年金、预付年金、递延年金的终值、现值的计算;永续年金 现值计算。这些公式一定不能够死记硬背,要理解这些公式的原理,才能够灵活运用。同时 要掌握内插法的运用。 理解名义利率和有效年利率(就是老制度的实际利率)的含义,尤其从实际生活中的利 率使用的环境方面来理解这两个概念,保证考试的时候正确理解他们。掌握它们之间的换算 关系。同时注意今年教材还给出了一个概念叫年度百分比利率(APR),实质上他就是比别的 利率多包含一个融资费用。

十五、营运资本投资政策
1. 流动资产投资的需求影响因素 取决于流动资产周转水平、销售额和成本水平三个因素: 总流动资产投资=流动资产周转天数×每日成本流转额 =流动资产周转天数×每日销售额×销售成本率 流动资产周转天数=现金周转天数+存货周天数+应收账款周转天数 2. 流动资产投资政策种类 种类 适中 政策 流程资产持有情况 按照预期流动资产周转天数、销售额及 其增长,成本水平和通货膨胀等因素确 定的最优投资规模,安排流动资产投资 企业持有较多的现金和有价证券,充足 的存货,提供给客户宽松的付款条件并 保持较高的应收账款水平 公司持有尽可能低的现金和小额的有 价证券投资;在存货上作少量投资;采 用严格的销售信用政策或者禁止赊销 较低 较高 适中 流动资产/收入比率

宽松 政策

紧缩 政策

106

十六、利润分配的基本原则、股利支付的程序、股利支付的方式
1. 利润分配的基本原则 ⑴依法分配的原则; ⑵资本保全的原则(分配不能侵蚀资本); ⑶充分保护债权人利益的原则; ⑷多方及长短期利益兼顾的原则。 2. 股利支付过程中主要日期 股利支付程序 股利宣告日 股权登记日 除息日 股利支付日 3. 股利支付的方式 方式 说明 说明 董事会将股利支付情况予以公告的日期。 有权领取股利的股东登记截止日期。 一般股权登记日的下一个交易日为除息日, 该日交易 的股票不再享有分红派息的权利。 发放股利的日期。

现金股利 用现金支付股利,属于主要的股利支付方式。 财产股利 以现金以外的资产支付股利。 负债股利 公司以负债支付股利,通常用应付票据或发行公司债券作为股利。 股票股利 以发放的股票作为股利的支付方式。

十七、期权的基本概念
【要求】掌握期权的交易者(多头与空头)、期权的市场价格(权利金)、期权的虚值(或折 价)与实值(或溢价)、期权到期日、期权的执行及执行价格、看涨期权和看跌期权含义、欧 式与美式期权。 1. 期权的实值与虚值、期权内在价值和期权到期日价值关系以及期权到期日净损益 期权内在价值和期权到期日价值区别在于执行的时间上不同,期权的内在价值是指当前 立即执行期权的支付,期权到期日价值是指在到期日执行期权的支付。
107

【说明】如果当前就是期权到期日,则期权内在价值=期权到期日价值 执行支付计算结果不同 种类
虚值与实值 (假设总执行)

看涨期权
支付>0,处于实值 期权内在价值=执行所得支付 不一定执行 期权到期日价值 =标的资产价格-执行价格>0 支付<0,处于虚值 不会执行 期权内在价值=0 不被执行,期权到期日价值=0

看跌期权
支付<0,处于虚值 不会执行 期权内在价值=0 不被执行,期权到期日价值=0

支付=标的资产价格-执行价格 支付=执行价格-标的资产价格

执行时标的资产 价格 S >执行价格 K

期权内在价值 (有利才执行) 期权到期日价值 (有利才执行) 虚值与实值 (假设总执行)

支付=标的资产价格-执行价格 支付=执行价格-标的资产价格 支付>0,处于实值 期权内在价值=执行所得 不一定执行 期权到期日价值 =执行价格-标的资产价格>0

执行时标的资产 价格 S <执行价格 K

期权内在价值 (有利才执行) 期权到期日价值 (有利才执行)

期权到期日价值及期权内在价值 通用公式 期权到期日多头方损益 期权到期日空头方损益

C ? max(S ? K ,0)

P ? max( K ? S ,0)

期权内在价值与期权到期日价值(即到期日支付)计算公式 相同,但是计算他们的时点不同 C-多头购买期权时权利金 P-多头购买期权时权利金 多头购买期权时权利金-C 多头购买期权时权利金-P

【说明】多头方和空头方损益以及支付金额相等,但是符号相反,体现了零和博弈。 2. 期权内在价值、期权当前市价(价值)与时间价值的关系以及看涨期权和看跌期权的平 价关系、美式期权的提前执行 ⑴期权内在价值、期权当前市价(价值)与时间价值的关系 期权当前价值=期权内在价值+期权的时间价值 期权的当前价值,又可以称为期权价值(即去掉了“当前”两个字)或者期权的市价 【注意】美式期权的价值(即当前价格)不会低于它的内在价值,所以美式期权的时间价值 不可能为负 美式期权的价格不会低于对等的(即其他方面与美式期权完全相同) 的欧式期权的价格。

十八、影响期权价格的因素以及套利边界
一个变量增加(其他变量不变)对期权价格的影响
108

变量 股票价格 执行价格 执行日期 (即到期期限) 股价波动率 无风险利率 红利

欧式看涨期权

欧式看跌期权

美式看涨期权 + - + + + -

美式看跌期权 - + + + - +

+ - 不一定 + + -

- + 不一定 + - +

【说明】⑴上表中"+"表示该变量和期权价格呈同向变动关系,"-"表示成反向关系 ⑵本表格不需要死记硬背,前三行从到期日支付公式 C ? max(S ? K ,0) 和
P ? max( K ? S ,0) 可以分析出来,后两项可以从“期权当前价值=期权内在价值+期权的时间

价值”分析出来。因为波动率大,执行日期长,总体而言对时间价值是有利的。不过执行时 间对于欧式期权例外。 ⑶无风险利率加大投资股票的机会成本,从而使得投资者更愿意投资期权,从而增加看 涨期权价值。 ⑷红利发放降低股价,从而看涨期权价格降低。

十九、营运资本筹集政策
1. 流动资产的筹资结构衡量指标 可以用流动资产中长期筹资来源的比重来衡量,该比率称为易变现率。

2.

各种营运资本政策介绍

⑴流动资产和流动负债的特殊分类 流动资 产 流动负 债 临时性流动资产 指受季节性或周期性影响的流动资产。 永久性流动资产 临时性负债 自发性负债 指为了满足企业长期稳定的资金需要,即使处 于经营低谷时也必须保留的流动资产。 为满足临时性流动资产需要所发生的负债。 直接产生于企业持续经营中的负债。如商业信 用、各种应付款项等。
109

⑵各种营运资本政策特点分析 类 型 资产结构 临时性流动资产 永久性资产 【包含长期资 产和永久性流动资产】 激进型筹资 策略 临时性流动资产 永久性资产 【包含长期资 产和永久性流动资产】 临时性流动资产 永久性资产 【包含长期资 产和永久性流动资产】 关系 = = < > > < 资本结构 临时性流动负债【短 期金融负债】 债+权益资本 临时性流动负债 长期负债+自发性负 债+权益资本 临时性负债 长期负债+自发性负 债+权益资本 收益与风险较 高 低 收益与风险居 自发性负债+长期负 中 高 对收益和风险 易变 的影响 现率

配合型筹资 策略

保守型(稳健 型)筹资策略

收益与风险较 低



二十、短期筹资
1. 短期负债筹资的主要形式 商业信用(应付账款、应付票据、预收账款)、短期借款 2. 商业信用

应付账款

信用期-折扣期
应付票据 预收账款 商业信用优点 商业信用缺点 3. 短期借款 不带息应付票据没有成本。 带息应付票据的筹资成本低于银行借款成本。 一般没有成本 筹资最大的优越性在于容易取得。 如果没有现金折扣或使用不带息票据,商业信用筹资不负担成本 期限较短,在放弃现金折扣时所付出的成本较高

⑴信用条件
信用条件 信贷限额 含 义 说 明 借款人与银行在协议中规定的允许借款 无法律效应, 银行并不承担必须提供信贷限
110

人借款的最高限额。

额的义务。 有法律效应, 银行必须满足企业不超过最高

周转信贷协定

银行从法律上承诺向企业提供不超过某 限额的借款, 贷款限额未使用的部分, 企业 一最高限额的贷款协定。 需要支付承诺费。 承诺费=未使用贷款×承诺费率 银行要求借款人保持按贷款限额或名义 补偿性余额提高了借款的实际利率。

补偿性余额 借款抵押 偿还条件 其他承诺

借款额一定百分比(通常为 10%~20%) 实际利率 的最低存款额。 =名义利率/(1-补偿性余额比率) 银行发放贷款时要求企业有抵押品担保 是风险贷款, 手续比较复杂, 贷款利率较高。 到期一次偿还、贷款期内定期等额偿还 企业希望一次偿还, 银行希望贷款期内定期 等额偿还 及时提供财务报表、 保持适当的流动比率等

⑵利息的支付方式(关注实际利率与名义利率的关系)
项 目 特点 实际利率 名义利率 和实际利率关系 实际利率=名义利率

收款法 借款到期时向银行支付利息

发放贷款时,先从本金中扣除利 贴现法 息部分,贷款到期时再偿还全部 本金利息 加息法 分期等额偿还贷款 实际利率=2×名义利率 实际利率>名义利率 实际利率>名义利率

二十一、投资组合的风险与报酬
1. 2. 投资组合的收益率、标准差以及与相关系数的关系 有效投资组合

【要求】掌握两种及多种证券组合的有效投资的组成、有效投资组合的报酬率、最小方差组 合和标准差特征

111

3. 4.

资本市场线、证券市场线及其关系【重要考点】 β系数内涵

二十二、股利理论、制定收益分配的政策时应考虑的因素
1. 股利理论

理论名称 股利无关论

主要理由及观点内容
(1)投资者并不关心公司股利的分配; (2)股利的支付比率不影响公司的价值。 【说明】 该理论建立在完全市场理论之上, 又被称为完全市场理论。 该理论认为, 理论中关于不存在个人及公司所得税这一假设是不 MM 存在的。一般来说,股利收入的税率高于资本利得的税率,资本利

税差理论

得对股东更有利。即使股利与资本利得的税率相同,由于两者支付 的时间不同,资本利得具有延期纳税的灵活性。所以,股东倾向于 获得资本利得而非股利,从而乐于选择低股利支付率。 该理论认为,投资者不仅仅是对资本利得和股利收入有偏好,投资

客户效应理论

者因其税收类别不同,对公司股利政策的偏好是不同的。边际税率 较高的投资者偏好低股利支付率的股票;边际税率较低的投资者偏 好高股利支付率的股票。

股利 相关 论

MM 理论(股利无关论)假设股利政策对投资者的股本要求收益率不 “一鸟在手”理 产生任何影响。但是在不确定的条件下,资本利得风险比股利风险 论 大得多,大部分投资者更偏向于股利收益,从而投资者更偏向于选 择股利支付比率较高公司的股票。 ⑴代理冲突种类:股东与债权人之间的代理冲突;经理人员与股东 之间的代理冲突;控股股东与中小股东之间的代理冲突。 代理理论 ⑵基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的 复杂过程【因为各方对股利的期望并不一致,需要综合权衡,如债 权人希望低股利政策,而有的股东希望高股利政策】。 信号理论 MM 理论(股利无关论)中关于投资者和管理当局可同样地获得关于 未来投资机会的信息这一假设是不存在的。因为投资者对未来发展
112

和收益的了解远不如公司管理人员清晰,即存在着某种信息不对 称。在这种信息不对称的情形下,现金股利的分配就成了一个难得 的信息传播渠道。通常,增加现金股利的支付,向投资者传递的是 公司经营状况良好、 盈利能力充足的信息, 会导致股票价格的上升; 反之,减少现金股利的支付,可能给投资者传递的是公司经营状况 恶化、前途不甚乐观的信息,会导致股票价格的下跌。这就是说, 股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。 2. 制定收益分配的政策时应考虑的因素

影响股利分配的因素
资本保全的限制 企业积累的限制 法律 净利润的限制 因素 超额累积利润的限制 无力偿付的限制 股东 稳定的收入和避税 因素 控制权的稀释 盈余的稳定性 资产的流动性 举债能力 公司 因素 投资机会

说 明
不能用资本(股本和资本公积)发放股利 盈利时应该提取法定公积金 累计净利润为正数时才能发放股利 股利税高于资本利得税,钢制过高累计利润而逃税,我国目 前没有这个限制。 支付股利要考虑偿付能力 依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利;高股利收入 的股东为避税反对发放较多的股利。 持有控股权的股东希望少募集资金,少分股利。 盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利,盈余不稳定的 公司一般采取低股利政策。 资产流动性较低的公司往往支付较低的股利 具有较强的举债能力的公司往往采取较宽松的股利政策,而 举债能力弱的公司往往采取较紧的股利政策。 有良好投资机会的公司往往少发股利,缺乏良好投资机会的 公司,倾向于支付较高的股利。 保留盈余(不存在筹资费用)的资本成本低于发行新股,公 司需要募集权益资金时,应当少发股利。 具有较高债务偿还需要的公司一般采取低股利政策
113

资本成本 债务需要

其他 债务合同约束 因素 通货膨胀

如债务合同限制现金股利支付,公司只能采取低股利政策。 通膨时期,为弥补折旧基金购买力下降,公司股利政策偏紧

二十三、股票和债券的到期收益率计算以及债券价格的影响因素
【要求】掌握以下结论 ⑴到期收益率(折现率)和票面利率的大小关系与债券折溢价 到期收益率(折现率)低于票面利率时,债券以溢价交易;到期收益率(折现率)高于 票面利率时,债券以折价交易;到期收益率(折现率)等于票面利率时,债券以平价交易。 这三条结论反过来说也是正确的,比如债券以溢价交易,则到期收益率(折现率)低于票面 利率。 ⑵利率变化与债券价格 ①到期收益率上升,现金流量现值和债券价格将下降。当然到期收益率下降,现金流量 现值和债券价格将上升。 ②到期期限相对较短的债券,价格对利率(即折现率)变动的敏感度,要比到期期限较 长的债券低。 ③具有较高票面利率的债券,由于前期支付较高的现金流量,其价格对利率变动的敏感 度,要低于其他方面相同但票面利率较低的债券 ⑶债券价格(价值)的动态特性 ①对于分期付息的债券,债券的价值在两个付息日之间是呈周期性波动的。 ②在债券的到期收益率不变情况下,债券的价格随着到期日的接近,价格逐渐接近于票 面价格 ③在相邻的票息支付之间,债券的价格以等于到期收益率的比率上升 ④每一次付息时,债券价格会下降,下降的幅度等于票息金额的大小 ⑤溢价交易的债券,由于票面利率大于到期收益率(即折现率),付息时的价格下降幅 度要大于价格上涨的幅度,从而溢价交易债券价格总体趋势是下跌 ⑥折价交易的债券,由于票面利率小于到期收益率(即折现率),付息时的价格下降幅 度要小于价格上涨的幅度,从而折价交易债券价格总体趋势是上升

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