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中级宏观开放经济的宏观经济模型14


第十四章

开放经济的宏观经济模型

前面几章的分析都以封闭经济为对象。 然而近年来国与国之间的贸易日益增多, 全球化 趋势日益明显。而且,汇率也从原先的固定汇率制演变为浮动汇率制,对国际贸易产生了新 的影响。因此有必要建立开放经济条件下的宏观经济模型。 本章分析开放经济条件下价格、 利率和汇率的决定。 第一节分析柔性汇率体系中的市场 均衡

条件和动态调整过程; 第二节阐述固定汇率体系中的市场均衡条件和动态调整过程。 第 三节主要研究开放经济中国内商品价格的缓慢调整对汇率的影响。第四节介绍蒙代尔模型, 分析开放经济条件下的宏观经济调控问题。

第一节

柔性汇率条件下的宏观经济模型

国际货币制度的历史演变是相当丰富多彩的, 包括从固定汇率到浮动汇率之间的多种变 化形式。 本节从柔性价格体系开始对开放经济中宏观经济问题展开讨论。 首先建立开放经济 条件下的宏观经济模型, 以便对国际贸易和汇率变动进行分析, 其次分析柔性汇率条件下宏 观经济模型的比较静态和动态调整。

一,开放经济中商品市场的均衡条件
开放经济条件下, 宏观经济模型中的商品市场必须做出相应变更, 以解释国际间相互交 换的可行性。国际贸易的分析要考虑 (至少)两种以上商品在(至少) 两个以上国家的交换。 为了简化,假设生产在贸易各国是完全专业化的。 单一的国内生产的商品产量用 y 表示,该商品的国内价格用 P 表示。在一个较小的国 内经济里, 外国生产的商品可以不受限制地提供给本国的买者, 用外国货币单位来表示价格
P
f

。 P 乘上现汇汇率 s(=本币价格/外币价格,或定义为一单位外币的本币价格) ,就可

f

以把外币表示的商品价格转换成用本国货币单位来表示。 所以, 外国商品的本国货币价格等 于 s P 。本国商品价格与外国商品价格之比(简称本国商品相对价格)为:
p ? P / sP
f
f



(14-1-1)

假设本国商品的产量由总量生产函数 y=Φ (L,K)决定,其中 K 表示国内经济中固定 的资本存量, 表示国内就业。 L 国内代表性厂商在劳动市场完全竞争条件下追求利润最大化, 使得劳动需求函数为:
L = L (W/P)= L (
d d d

?? ?L
d

) ,

?L

d

? (W / P )

?

1 ? ? / ?L
2 2

? 0

国内经济中生产的完全专业化导致了开放经济情况下和封闭经济情况下相同的劳动需 求函数。然而,代表性家庭为了福利最大化,在一种国内消费品和一种国外消费品并存情况 下的选择,完全不同于封闭经济情况下的选择。现在,代表性家庭决定两类消费品的消费水 平, 同决定劳动供给量和货币余额持有量是一样的。 假设代表性家庭的即时效用函数是一种 没有财富变量的函数:
U ? U [c d (c d )
f

?

1??

? h ( l )]
f

0< ? <1

式中 c d 表示本国商品国内消费量, c d 表示外国商品本国消费量,α 是常量, l 表示劳动。 代表性家庭的跨期效用最大化问题的解导致劳动供给函数为:

1

l

s

? l (
s

W P

,

P sP
f

),

?l

s

? (W / P )

? 0

?l

s f

? ( P / sP

? 0 )

该式表明劳动供给与实际工资和本国商品相对价格正相关。 劳动市场均衡:
l (
d

W P

)? l (
s

W P

,

P sP
f

)

该均衡条件说明均衡的国内实际工资 W/P 和就业水平 l 是本国商品相对价格 p=P/sPf 的 函数。把均衡就业水平代入国内总生产函数,可推导出国内总供给函数:
y
s

? y ( p) ,
s

?y

s

?p

? 0

(14-1-2)

下面分析对本国的商品需求。 假设全部国内政府购买 g 和全部国内厂商购买 i 都是对国 内商品的需求。假设国内投资需求与名义利率相联系,而国内政府开支是外生的。假设全部 外国投资和外国政府开支买的都是外国商品。这样,对本国商品的总需求为:
y
d

? c

d

? i (r ) ? g
d

式中 cd 代表国内和国外家庭对本国商品的总需求量。 假设国内消费(既包括对本国商品的消费,也包括对外国商品的消费)直接依赖于国内 可支配收入 z。国内可支配收入,若以国内生产的商品单位来衡量,等于国内商品产量 y 加 上净利息收入减去税收τ 。净利息收入包括国内政府债券的利息支付(B/P)以及国际商业 债券净持有量的利息收益。以 Bf 表示国际商业债券的净持有量,并以外国货币单位来衡量。 这种国际商业债券是一种以外生给定的名义利率 rf 支付利息的一期债券。 国内居民持有国际 f f f f 商业债券的净利息收益以外国货币作为计量单位等于 r B 。r B 乘上 s/P,就可以把这些利息 付款转换为本国商品单位。再一次假设τ =τ 0+B/P。因而国内可支配收入为:
z ? y? r (
f

sB P

f

) ??0

对本国商品和外国商品的外国消费取决于外国可支配收入。 然而, 整个分析都假设外国 f 可支配收入 z 是个由外生因素决定的常量。再假设对本国商品的国内消费和外国消费的比 例依赖于本国商品相对价格 p。因此,本国商品市场的均衡条件:
? ? d ? d s ? 0 ? c ? z, p??i ? r ?? g ? y ? p? ? ? ? (?) ? ? (?) (?) ? ? (? ) ?

(14-1-3)

p ?

P sP
f

(14-1-4)
sB P
f

z ? y?r

f

??0

(14-1-5)

消费需求之所以与国内商品相对价格 p 负相关,是因为 p 上升意味着国内通货膨胀或/ 和本币升值, 国内通货膨胀引起国内家庭部门实际债息收入下降, 本币升值引起国内家庭部 门用外国商品替代本国商品, 两者都导致国内家庭部门对于国内商品的消费减少; 同时国内 通货膨胀或/和本币升值也导致国外家庭减少对于本国商品的消费。

2

二,国内货币市场的均衡条件
假设国内交易都用本国货币进行,且本国居民只持有本国货币。对本国货币的需求:
( M P )
d

? (

M P

) ( y ( p ), r )

d

s

货币市场均衡:
( M P M P ) ( y ( p ), r ) ?
d s

M P

? 0

根据(14-1-4) ,P/Pf=sp,于是货币市场均衡条件也可写成:
sp ( ) [ y ( p ), r ] ?
d s

M P
f

?

P P
f

(

M P

) [ y ( p ), r ] ?
d s

M P
f

? 0

(14-1-6)

三,外汇市场的均衡条件
开放经济宏观模型必须考虑多种货币的并存性。 在一个小规模国内经济与一个大规模世 界经济之间进行贸易的简单情况下,就需要两种货币:一种本国货币和一种外国货币。外国 货币的本国货币价格等于现汇汇率 s,它表示国际货币交易的交换价格。 国际间商品贸易和生息资产贸易都需要两国货币之间的交换, 本国居民对外国商品、 国 际生息资产的需求意味着对外国货币的相应数量的需求。 在柔性汇率情况下, 现汇汇率根据 外国货币的需求和供给情况进行调整,并使得对于外国货币的需求等于外国货币的供给。 外国货币的供给(用外国货币单位衡量)来自本国商品的出口,它等于出口的本国商品 的实物量乘以国内商品价格 P 再除以汇率 s。对外国货币的需求来自外国商品的进口,它等 于外国商品进口的实物量乘以外国商品价格 Pf。来自国际市场商品销售(出口)和商品购买 (进口)的外国货币净供给,通常被称之为贸易差额。 贸易差额 ?
P s ? 出口 ? P
f

? 进口

这里是用外国货币单位衡量的定义式。 假设出口需求的实物量与本国商品相对价格 p 负相关, 而进口需求的实物量与 p 正相关。 进一步假设进口需求取决于国内可支配收入水平 z;同理,出口需求取决于外国可支配收入 水平 zf,而 zf 是一个外生的常量。因此,用外国货币单位衡量的贸易差额函数式为: 贸易差额 ? P ? p ? 出口 ? p ? ? 进口 ? z , p ? ? (?)
f

? ?

?

?

? ?

?? ??

? (?) ?

(14-1-7)

(?)

它通过在上式右端提取公因子 Pf 而得到。 在(14-1-7)两端乘以 s/P,可以得到用国内商品单位衡量的贸易差额 T 的函数式:
? ? 1 ? ? T ? 出口 ? p ? ? ? 进口 ? z , p ? 或 p ? (?) ? ? (?) (? ) ? ? ? T ? T? z, p ? ? (?) (?) ?

整个分析都假设国际贸易的标准情况是 ? T / ? p ? 0 。从进口需求与国内可支配收入水 平之间的关系推导出 ? T / ?z ? 0 , 假设可支配收入的边际进口倾向小于 1, ? T / ? z ? ? 1 , 则 即 ? 1 ? ?T / ?z ? 0 。 为了推导外汇市场均衡条件,根据(14-1-4)得到 pPf=P/s,则: 来自贸易差额 T 的外汇需求 ? P sT ( z , p ) ? pP T ( z , p )
f

(14-1-8)

为了均衡外汇市场, 贸易差额的顺差和逆差都需要通过资本流动来抵消。 这种资本流动 主要通过国内家庭对国际生息资产的购买和销售来实现。 假设外国人既不持有也不出售本国

3

生息资产。但本国居民对外国生息资产的持有量为 Bf,并可以通过抛出外国债券而从国外 借入资金。假设 Bf 可以以一种单一的短期债券的形式加以汇总,其利息取决于外生的名义 利率 rf。故国内居民持有外国资产的单位时间净收益为 rfBf。 假设所有国内生息资产相互间完全可替代, 但是国内生息资产和国外生息资产不可能完 全可替代。因此,国内居民对国外生息资产的净需求,取决于国内生息资产回报率(简单地 等同于本国利率 r)和国外生息资产回报率的相对高低。外国资产回报率包括国外利率 rf 加 上由于预期汇率变动所导致的升值或贬值。令 s 为:现汇汇率 s 的预期变动率。则用本币表 示的外国生息资产的国内实际净需求函数(德林斯基尔和麦克弗特:1987 年) :
( sB P
f
? e

)

d

? ( ) ? x ?,x ? r ? ? ? (?) ? P sB
d

f

f

? s ?r

? e

(14-1-9)

因此以外币表示的对外国生息资产的名义净需求为:
P sB d ( ) ? P s P
f f

p(

sB P

f

)

d

(14-1-10)

源于外国生息资产交易的外汇需求, 等于外国生息资产持有量的意愿变动减去原先所积 累的外国生息资产的利息收益。则由(14-1-10) ,外汇需求的资本账户部分为:
d dt [P
f

p(

sB P

f

) (r

d

f

? s ? r )] ? r P
f

? e

f

p(

sB P

f

) (r

d

f

? s ? r)

? e

(14-1-11)

由于 Pf 是外生给定的常量,由(14-1-8)和(14-1-11) ,外汇市场的均衡条件:
P
f

pT ( z , p ) ? P

f

d dt

[ p(

sB P

f

) (r

d

f

f ?e ? s ? r )] ? r P

f

p(

sB P

f

) (r

d

f

?e ? s ? r) ? 0

两边除以 Pfp:
T [ y ( p) ? r (
s f

sB P

f

)( x ) ? ? 0 , p ] ?

1 d p dt

[ p(

sB P

f

) ( x )] ? r (
d f

sB P

f

)( x ) ? 0 (14-1-12)

(14—1-12)是以本国商品衡量的外汇市场均衡条件,意味着对外国货币的超额需求为 0。

四,商品、货币和外汇市场的一般均衡
汇总商品、 货币和外汇三个市场的均衡条件(14-1-3)(14-1-6) 、 和(14-1-12) :
c ( z, p ) ? i (r ) ? g ? y ( p ) ? 0
d d s

(14-1-13) (14-1-14)
sB P
f

sp (

M P

) [ y ( p ), r ] ?
d s

M P
f

? 0
1 d p dt

T (z, p) ? r (
f

sB P

f

) (x) ?
d

[ p(

) ( x )] ? 0
d

(14-1-15)

其中,

p ?

P sP
f

,z ? y ??0 ? r (
f

sB P

f

?e ) (x) , x ? s ? r
d

f

?r ,

外汇市场均衡条件所包含的微分使得该模型具有内在的动态性。 因而, 如果不先进行动 态过程的分析,就不能对上述体系进行比较静态分析。

4

? 为了消除(d/dt)[p(sBf/P)d(x)],需要为现汇汇率的预期变动率 s 提供一个函数形
e

式。 和前面几章有关适应性预期的假设同样, 假设经济主体预期汇率是逐步调整以回到其长 期均衡值的。因此:
?e s ? ? ( s ? s ), ? ? 0

(14-1-16)

式中 s 表示长期均衡汇率,它被假定是一个常量;同时假定ψ 是一个外生常量。三个市场的 均衡条件现在可重写为:
c ( y ( p) ? ? 0 ? r (
d s f

sB P

f

) [? ( s ? s ) ? r
d

f

? r ], p ) ? i ( r ) ? g ? y ( p ) ? 0
d s

sp (

M P

) [ y ( p ), r ] ?
d s

M P
f

? 0

T ( y ( p) ? ? 0 ? r (
s f

sB P

f

) [? ( s ? s ) ? r
d f

f

? r ], p ) ? r (
f

sB P

f

) [? ( s ? s ) ? r
d

f

? r]

?

1 d p dt

[ p(

sB P

f

? d ) (? ( s ? s ) ? r

? r )] ? 0

外国生息资产净持有量的国内利息收入 rf(sBf/P)d 时常被称作服务差额,其数量是微 不足道的。如果对这些微不足道的项目也进行正式的分析,那么,对上述体系的研究就会变 得相当复杂, 为了简化分析将忽略这些项目。 为此假定外国利率 rf 是恒定的并近似地等于零。 在 rf=0 的领域,上述三个方程可简化为:
c ( y ( p ) ? ? 0 , p ) ? i (r ) ? g ? y ( p ) ? 0
d s d s

(14-1-17) (14-1-18)
? ? r ]? ? 0 ?

sp (

M P

) [ y ( p ), r ] ?
d s

M P
f

? 0

T ( y ( p) ? ? 0 , p) ?
s

f 1 d ? sB d p( ) [? ( s ? s ) ? r ? p dt ? P

f

(14-1-19)

五,柔性汇率的动态调整过程的稳定性
上述模型由两个代数等式和一个微分方程组成,其中 p、r 和 s 是三个内生变量。为求 解这个模型,首先考虑由商品和货币市场的代数均衡条件(14-1-17)和(14-1-18)组 成的子模型,定义 p 和 r 为 s 的隐函数,暂不分析状态变量 s 如何随着时间的变化而变化。 对商品和货币市场均衡条件求 p、r 和 s 的微分:
d s d ? ?c ?y ?c ) ? ? ? (1 ? ?z ?p ?p ? d s ? ( M / P ) ?y ? M s ? sp ? P ?y ?p ?

? ? ?r ? d ?(M / P ) ? sp ? ?r ? ?i
d

0 ? ? dp ? ? M ? ? ? ?= ? p ds dr ? ? ? ? P ? ?

(14-1-20)

上述表达式定义了隐函数 p(s)和 r(s)
1 ?i ?p ?s ? [ ?c
d d

s ?r ?p ? (1 ? ?c
d

?z

)

? ( M / P ) / ?r
d

]?[

1 p

?

? ( M / P ) / ?y ?y
d

s

M /P

M /P

?p

]

?i

d

? 0

?p
5

?r ?s

? [

1 ?c ?c ?y ?y [ ? (1 ? ) ] s ?p ?z ?p ?p
d d s s

?c

d

?p

? (1 ?

?c

d

?z

)

?y

s

?p

]

? ( M / P ) / ?r
d

?[

1 p

?

? ( M / P ) / ?y ?i
d

d

? 0 ]

M /P

M /P

?p

根据以上两个偏导数,现在外汇市场均衡条件(14-1-19)可以写为:
T [ y ( p ( s ))] ? ? 0 , p ( s )] ?
s f d ? sB d p ( s )( ) [? ( s ? s ) ? r ? p ( s ) dt ? P

1

f

? ? r ( s )] ? ? 0 (14-1-21) ?

现在围绕点 s ? s ,对(14-1-21)进行泰勒展开,忽略二阶及更高阶的情况,可得:
?T ?y ds dt ? ?
f s

?z ?p

?

?T ?p
f d

1 ? p sB ? r ? ( sB / P ) d [ ( ) ? (? ? ) ] p ?s P ?s ?x

(s ? s )

(14-1-22)

由于 ? T ? z ? 0 , ? T ? p ? 0 ,故上式分子为负,稳定性要求:
1 ? p ? sB ? p ?s ? P ? (?) ? ? ? ?
d

f

(? )

? ? f d ? r ? ? ( sB / P ) ? ? ? ? ? 0 ? (? ) ?s ? ?x ? ? (? ) ? (?) ?

稳定性的充分条件是ψ ≥0,Bf≥0。这个条件一般总是满足的,所以柔性汇率条件下宏观经 济会趋向均衡。

六,静态均衡分析和比较静态分析
s 的动态轨迹由上述 s 的一阶微分方程(14-1-22)的解决定。一旦 s 轨迹被解出,p (s)和 r(s)之间的代数关系式就可用来完成对 p、r 和 s 三个内生变量运动的分析。根据 (14-1-21)和(14-1-22) ,可知, (14-1-21)式等号左边第二项微分之后正好等于 (14-1-22)式不等号左端与右端分母的乘积,于是重述外汇市场均衡条件:
T [ y ( p) ? ? 0 , p] ? [
s

1 ? p sB ? r ? ( sB / P ) ds d ( ) ? (? ? ) ] =0 p ?s P ?s ?x dt
f f d

(14-1-23)

在稳定状态下,ds/dt=0,因此,长期均衡值 p , r 和 s ,必须满足:
c [ y ( p ) ? ? 0 , p ] ? i (r ) ? g ? y ( p ) ? 0
d s d s

(14-1-24)

?

M d M ? s s p( ) [ y ( p ), r ] ? ? 0 f P P

(14-1-25) (14-1-26)

T[ y ( p) ? ? 0 , p] ? 0
s

尽管该模型是三个内生变量 p , r 和 s 的三个联立方程式, 但是模型可以简单地求解。 首 先用外汇市场均衡条件 T=0 求解均衡的相对价格 p 。然后在已知 p 的基础上用商品市场均 衡条件求解均衡的国内名义利率 r ,要注意的是, p 和 r 都与 M 和 Pf 无关。最后在已知 p 和 r 的基础上用货币市场均衡条件求解均衡汇率 s 。 (一)货币政策的影响

6

该模型的这一特征使我们对 M 和 Pf 变动的比较静态效应的分析变得容易。对货币市场 均衡条件求全微分,发现 d p / dM ? d r / dM ? d p / dP
ds s dM M
f

? d r / dP

f

? 0 ,可得:

?



ds s

? ?

dP P
f

f

(14-1-27)

名义货币供给的增加导致汇率的同比例提高, 而外国商品的名义外国货币价格的提高导 致汇率的同比例下降。令均衡的价格水平 P ? s p P ,可以发现:
f ?

dP P

?

dM M



dP dP
f

? 0

(14-1-28)

所以,至少在均衡状态下,像汇率、国内价格水平之类的名义内生变量,同像国内货币 供给、国外价格水平之类的名义外生变量之间有着严格的比例关系。 (二)财政政策的影响 财政政策的变动有持久的效应。设 dτ 0=dg,对商品、货币、外汇市场均衡条件(14-1 -24) (14-1-25) (14-1-26)求 p 、 r 、 s 和 g 的微分,可得:
d d s ? ?c ?c ?y ? (1 ? ) ? ?p ?z ?p ? d s ? (M / P ) / ?y ?y ? M ?? 1 ? ? f ?? M /P ?p ? P p ?? s ?T ?T ?y ? ? ? ?p ?z ?p ?

?i

d

?r ? (M / P ) / ?r M
d f

M /P 0

P

? ? ? 1 M ? f ? s P ? ? 0 ? ? 0

? dp ? dg ? ? dr ? dg ? ds ? ? dg ?

? d ?c ? ? ? (1 ? ? ? ?z ? =? 0 ? ? ?T ? ? ?z ? ? ? ? ?

? )? ? ? ? ? ?

(14-1-29) 运用克莱姆法则可得:
dp dg ? ?T / ?z ?T ?p ? ?T ?y
s

? 0

(14-1-30)

?z ?p

?c dr dg ? ?

d

?T

?p ?z ( ?T ?p ?

? (1 ? ?T ?y

?c
s

d

?z )

) ?i

?T ?p
d

?0
?

(14-1-31)

?z ?p

?r
?0
?

ds dg

? (

sD ?T ?p
d

?

?T ?y

s

?z ?p

)

?i

d

(14-1-32)

?r
d

D ? [( 1 ?

?c

?z

)

?T ?p

?

?T ?c

?z ?p

]

? ( M / P ) / ?r
d

?[

1 p

?

? ( M / P ) / ?y ?y
d

s

M /P

M /P

?p

]

?i

d

?T

?r ?z

可见,对本国商品的政府开支的平衡预算增长肯定会提高本国商品的相对价格,但是, 对利率和汇率的影响不确定。

7

利率变化方向的不确定, 是因为政府开支在平衡预算条件下的增加意味着政府税收的增 加,同时政府开支的增加会提高相对价格,既然 ? T / ? p ? 0 ,因此政府开支的增加会导致 可支配收入的减少和本国商品相对价格的提高, 从而导致对本国商品的国外和国内需求的减 少。 至于投资需求是否需要增加或减少以保持国内总需求和总供给的平衡是不清楚的。 所以 利率的升降不确定。 如果本国商品消费对相对价格变动不敏感,即 ? c / ? p ? 0 ,则政府开支的增加会引起
d

利率明确提高。在这种情况下,若利率不提高,国内总需求会提高至超过国内总供给,而利 率的提高导致投资需求的减少,从而使总需求和总供给保持平衡。 汇率变化方向的不确定,是因为政府开支增加对于利率的影响不确定。 考虑政府开支在平衡预算条件下的增长对国内价格水平 P 的影响。由于 P≡sp Pf,有:
dP dg ? P (s
f

dp dg

? p

ds dg

)

(14-1-33)

把式(14-1-33)和 d p / dg 、 d s / dg 的表达式结合起来,可得:
dP dg ? ( PD? ?T ?p ? ?T ?y
s

?z ?p

)

?i

d

?0
?

(14-1-34)

?r
d

D ? ? [( 1 ?

?c

d

?z

)

?T ?p

?

?T ?c

d

?z ?p

]

? (M / P ) / ?r M /P

?

?y

s

?i

d

?T ? (M / P ) / ?y
d

?p

?r ?z

(14-1-35)

M /P

可见政府开支的增加对国内价格水平的影响不确定。 然而, 如果总供给对相对价格的变 动不敏感,即 ? y / ? p ? 0 ,那么(14-1-34)等号右端的分母将为正,同时分子的符号将
s

取 决 于 ( 14 - 1 - 35 ) 等 号 右 端 中 括 号 里 的 符 号 。 如 果 中 括 号 里 的 符 号 为 负 , 即
(1 ? ?c
d

?z

)

?T ?p

?

?T ?c

d

?z ?p

? 0 ,则由(14-1-31)可知,这意味着政府开支的增加提高了

利率水平,那么,国内价格水平肯定会提高。

七,宏观货币政策和财政政策的冲击效应
尽管在任一时点上,相对价格、利率和汇率都可能随时发生变化以均衡市场,但是,对 外国生息资产的国内名义净持有量是事先决定的。 因而, 虽然这种内生变量的随时变化可能 导致(sBf/P)d 的随即变化,但 B 0 可能不会随即就发生变化。因此,p、r 和 s 受到冲击后
f

的值必须满足:
c [ y ( p ) ? ? 0 , p ] ? i (r ) ? g ? y ( p ) ? 0
d s d s

(14-1-36) (14-1-37)

sp (

M P

) [ y ( p ), r ] ?
d s

M P
f

? 0

pP

f

(

sB P

f

) [? ( s ? s ) ? r
d

f

? r] ? B0 ? 0
f

(14-1-38)

8

(一)货币政策的冲击效应 前面的分析表明, 货币供给的变动仅仅对名义内生变量 s 和 P 有长期的影响。而对实际 的内生变量 p 和 r 没有影响。对上述体系的分析表明,货币供给的变化甚至在很短的时间里 也不会影响 p 和 r 的值。此外,以上这些结论和ψ 的大小无关,与ψ 是否与完全先见预期相 一致也无关。检验上述均衡条件,如果 M 增加,我们发现 p 和 r 值是不受影响的,国内商品 市场也是不受干扰的。而且,由于 p 和 r 不变,M 和 s 保持等比例变动,从而货币市场依然 均衡。最后,如果外国生息资产的名义持有量在很短的时间内保持不变,那么,只要 p 和 r 不变,M 和 s 保持等比例变动,从而货币市场依然均衡。最后,如果外国生息资产的名义持 有量在很短的时间内保持不变,那么,只要 p 和 r 不变,只要 s 的变化同 s 的变化相同,外 国资产市场的均衡也将依然保持不变。所以,当 s 和 s 对 M 的变化做出等比例变动,从而当 货币无论在短期还是在长期保持中性时, ,这三个均衡条件事实上就能得到保持。 (二)财政政策的冲击效应 现在考虑政府支出的平衡预算增长所带来的冲击效应。在前面的分析中,我们认为,外 f 国资产持有量的净利息收益是可以忽略不计的,所以,我们只在 r =0 的邻域内进行计算。 f 在现在的分析中,同样也假设 dB 0 趋于零。对上述均衡条件求 p、r、s、g 和τ 0 的微分,并 令 dg=dτ 0,dBf0=0,可得:
d d s ? ?c ?c ?y ? (1 ? ) ? ?p ?z ?p ? d s ? (M / P ) / ?y ?y M ? 1 [ ? ] f ? p M /P ?p P ? 0 ? ? ?

?i

d

?r ? (M / P ) / ?r M
d

M /P ?1

P

f

? ? ? 1 M ? f s P ? ? ?? ? ? ? 0

? dp ? dg ? ? dr ? dg ? ds ? ? dg ?

? d ?c ? ? ? (1 ? ? ? ?z ? =? 0 ? ? ds ? ? ?? dg ? ? ? ? ?

? )? ? ? ? ? ?

(14-1-39) 在从受冲击状态到稳定状态的转变中,前面的分析表明,p 和 r 在这个转变过程中一直 与 s 有关。所以,这也足以直接推断出,受到冲击后 s 怎样朝着 s 移动,以及 p 怎样朝着 p 移动,r 怎样朝着 r 移动。运用克莱姆法则,可推导出:
ds dg ?i ? 1 ? ?c / ?z 1 ? ( M / P ) / ?y ?y M ? ?c ? (M / P ) / ?r [ ? ] ? [ f ? p M /P ?p P ? ?p M /P
d d s d d d

?

?r

(

1 p

?

? (M / P ) / ?y
d

)]

M ds P
f

(14-1-40)

M /P
d s

dg

1 ?c ?c ?y M ? ? [ ? (1 ? ) ] f ? s ?p ?z ?p P
d

? ?[

? ?c d ? ?p

? (1 ?

?c

d

?z

)

?y

s

?p

]

? (M / P ) / ?r
d

?

?i

d

M /P

?r

(

1 p

?

d ? (M / P ) / ?y ? M )? f ? 0 M /P ? P

考察上述表达式,可以发现 ds/dg 由两项组成。第一项是一个负值,它与 d s / dg 的大

9

小和符号无关。第二项由一个负的分数乘以 d s / dg 组成。所以,如果 d s / dg ? 0 ,g 的增 加对 s 的冲击效应肯定是负的。然而,对 s 的冲击效应的绝对值可能大于也可能小于长期效 应。所以,s 在趋向均衡的过程中可能升高,也可能下降。另外,如果 d s / dg 是正的,那 么,我们就不能肯定 s 到底是瞬间上升,还是瞬间回落。不过,在这种情况下,我们知道, 汇率在从冲击效应到稳定状态均衡的过程中得以上升。图 14-1-1 展示了几种可能的转变 轨迹。 s,P
s0

s P
P0

时 间 s,P

s0

时间

s P
P0

时间 s,P s

s0

P
P0

时间 s,P s
s0
10

P

P0

图 14-1-1

时间

第二节

固定汇率条件下的宏观经济模型

在第一节的分析中, 汇率持续调整以便使外汇供给等于外汇需求。 国内货币政策是以国 内名义货币供给固定不变为特征的。这些假设是纯粹浮动汇率的标准条件。 本节考察另一种情况:纯粹的固定汇率制度。由于汇率事先决定,固定不变,一条固定 的时间路径往往事先已为名义汇率选定。 在固定的汇率下, 如果出现外汇的过度供给或过度 需求,国内货币主管当局就会在外汇市场买进或卖出外汇,以维持事先安排好的汇率水平。 因此在纯粹的固定汇率条件下, 国内货币主管当局将随着外汇储备持有量的变化, 扩张或收 缩国内货币供给。

一,固定汇率下的外汇市场
考虑固定汇率下的外汇市场均衡条件。首先考虑对以外国货币命名的生息资产的需求, 即(sBf/P)d。在固定汇率下,现汇汇率预期直到无限期的未来都将保持不变,因为经济主 体会认为,货币主管当局事实上将实施其稳定政策。因此,相对回报率:
?e x ? s ?r
f

?r ? r

f

?r

(14-2-1)

然而,除非巧合,贸易差额和私人拥有的外国资产的变动量之间的差别,不再完全等于 零。现在,私人外汇供给和需求之间的任何不等都会表现为国内货币供给的变化。让 R 来 表示国内外汇储备水平,一国的货币政策规则为: (14-2-2) ? s 表示汇率的固定值。所以,国内货币供给等于以本国货币单位计算的外汇储备值。 一国外汇储备量的变化为:
dR dt ? P
f

? M ? sR

pT ? P

f

d dt

[ p(

sB P

f

) (r

d

f

? r )]

(14-2-3)

该式再次假设国内外国资产净持有量的利息收入微不足道, 其等号右端第一项表示贸易 差额造成的外汇储备变化,第二项表示资本流出入造成的外汇储备变化。 将货币变量定义为:
m? ?

M ? sP
f

(?

M ( P / pP
f

)P

f

?

M P

p ,∵ p ?

P sP
f



(14-2-4)

变量 m ? 等于用外国商品单位衡量的国内货币供给。 对货币政策规则(14-2-2)和 m ? 的定义(14-2-4)求时间导数:
dM dt
dm ? dt ?

? ? s

dR dt
1

? R
dM

? ds dt
? M ? sP
f

(14-2-5)
? 1 ds ? s dt M ? sP
f

? sP

f

?

1 dP P
f

f

(14-2-6)

dt

dt

把(14-2-5)和(14-2-6)组合在一起并消去 M,可得:

11

dm ? dt

?

1 dR P
f

?

m ? dP P
f

f

(14-2-7)

dt

dt

令 dP

f

/ dt ? 0 ,并把(14-2-7)同前面关于 R 的微分方程(14-2-3)组合在一起:

dm ? dt

? pT ( z , p ) ?

d dt

[ p(

sB P

f

) (r

d

f

? r )]

(14-2-8)

完整的固定汇率开放经济宏观模型是由上面的 m’微分方程(14-2-8)和下面商品、 货币市场均衡条件组成的。
c
d[

y ( p ) ? ? 0 , p ] ? i (r) ? g ? y ( p ) ? 0
s d s

(14-2-9) (14-2-10)

p(

M P

) [ y ( p ), r ] ? m ? ? 0
d s

二,固定汇率下的动态调整过程的稳定性
为了求得上述动态体系的解,首先要为求得隐函数 p( m ? ) 、r( m ? )的导数而对商品 和货币市场均衡条件求 p、r、 m ? 的微分:
d d ? ?c ?c ? (1 ? ) ? ?p ?z ? d ? ( M / P ) / ?y ? [1 ? p ? M /P ?

?y ?y

s

?p
s

?p

]

M P

? ? ? dp ? ? 0 ? ?r ? ? ? =? ? (14-2-11) d ? ( M / P ) ? ? dr ? ? d m ? ? p ? ?r ? ?i
d

运用克莱姆法则可得:
?p ?m ?
?r

? ?

1 ?i

d

? ?r
d

? 0

(14-2-12)

1 ?c ?c ?y ? [ ? (1 ? ) ]? 0 ?m ? ? ?p ?z ?p
d s

(14-2-13)

? ? p[

?c

d

?p
?

? (1 ?

?c

d

?z

)

?y

s

?p

]

?(M / P ) ?r

d

? [1 ? p

? (M / P ) / ?y ?y
d

s

M /P

?p

]

?i

d

M P

?r

? 0

围绕均衡值 m ? ,使 m ? 的微分方程(14-2-8)线形化:
T ? 1? ( ?p ?m ? sB P
f

dm ? dt

? p( ?p ?m ?

?T ?y

s

?z ?p ? p

?

?T
f

?p ?m ? / P)
d

)

?p ?r ?m ? ( m ? ? m ?)

)

? ( sB

(14-2-14)

?x

所以,该体系的动态过程是由一阶微分方程决定的。只要( m ? ? m ? )的系数是负值, m ? 的动态调整过程将是稳定的。 假设该体系是稳定的,那么,均衡的特征是 d m ? / dt ? 0 。所以均衡时商品、货币和外 汇三个市场的一般均衡由下面三式给定:
? d s d s c [ y ( p ) ? ? 0 , p ] ? i (r ) ? g ? y ( p ) ? 0

(14-2-15)
12

p(

M P

) [ y ( p ), r ] ? m ? ? 0
d s

(14-2-16) (14-2-17)

T[ y ( p) ? ? 0 , p] ? 0
s

均衡时,T=0。在均衡点的邻域,稳定性条件由(14-2-14)给定为:
p(
(?) f

?T ?y
(?)

s

?z ?p
(?)

?

?T
(?)

?P ?m ?
(?) f

)

?p ? 0

1? (

sB
(?)

)

?p ?m '
(?)

? p
(?)

? ( sB

/ P)

d

?r ?m ?
(?)

(14-2-19)

P

?x
(?)

这个稳定性条件是满足的。所以在均衡点附近, m ? 的动态调整过程总是稳定的。

三,静态均衡分析和比较静态分析
m ? 的运动轨迹已经阐明,而隐函数 p( m ? )和 r( m ? )可用来求解 p 和 r 的轨迹。因 ? ? 为汇率固定, s 的轨迹是不重要的。既然 s 和 Pf 都假定固定不变,那么 M 的运动与 m ? 的运 动是成比例的, 现行模型的一个重要特征, 就是资源的均衡配置与汇率制度不相干。 无论是柔性汇率体 系,还是在固定汇率体系,均衡值 p 和 r 都可能通过商品市场均衡条件来求解,而且,在均 衡时,贸易余额 T 都等于零。货币市场均衡条件既可以用来求解柔性汇率体系中的均衡汇 率,也可以用来求解固定汇率体系中的均衡名义货币供给。 因为三个市场在固定汇率条件下的均衡条件(14-2-15)(14-2-16)(14-2-17) 、 、 与柔性汇率条件下的均衡条件(14-1-24)(14-1-25)(14-1-26)相同,所以固定 、 、 汇率条件下和柔性汇率条件下由市场均衡条件决定的均衡值 p 和 r 是一样的,外生变量的

变动对 p 和 r 的稳定状态比较静态效应也应该是相同的。所以,跟第一节的分析相比,对 g 和 Pf 变动的比较静态分析没有变化。并且由于在固定汇率条件下名义货币供给是一个内生 变量,所以分析固定汇率体系中 M 变动的比较静态效应是没有意义的。 不过, 固定汇率条件下汇率政策变动所造成冲击效应, 非常类似于柔性汇率体系中货币 供给变化所带来的影响。 汇率政策变动就是名义汇率未预料到的持久变化, 尤其是本币的贬 ? ? 值。贬值是 s 的外生提高。而 s 的提高,涉及到外汇本币价格的上升和国际储备持有量的国 内货币价值的相应提高。贬值也意味着本国货币单位国际价值的下降。 只要国内货币主管当局继续维持它的货币政策,即:
M ? sR
^

(14-2-2)

贬值也包括名义国内货币供给的同时的、同比例的增加。然而,以外国商品单位衡量的国内 货币供给值等于:
m? ? M ? sP
f

?

R P
f

(14-2-20)

所以,国内货币供给的实际值并没有因贬值而改变。同样,由于 p 和 r 都直接与 m’相关联, p 和 r 的水平也没有改变。国内价格水平根据(14-1-1)可以写成下式:
P ? s pP
^ f

(14-2-21)

由(14-2-2)(14-2-20)和(14-2-21)可知,本币贬值的效应仅限定于等比例 、 增加名义国内货币供给和国内价格水平。 贬值产生暂时实际效应的一种情形, 是国内货币主管当局把国内货币供给同汇率变动分

13

割开来。这新的可供选择的政策规则为:
M ? ksR
^

0≤k≤1

(14-2-22)

k 如果等于 1,那么政策规则等同于(14-2-2) 可见(14-2-2)是现在规则的特例。 ,
^ ^

k 如果等于 0,在 s 提高之后货币供给不会改变。k 如果小于 1, s 提高之后货币供给 M 不 会同比例增加。在这种情况下, m ? 会立即下降。相对价格 p 也会暂时回落。所以,贬值会 导致国内产出暂时减少。然后经过一个由于本币贬值而引起的贸易顺差阶段之后, m ? 恢复 到原先水平,国内产出得到恢复和增加。

第三节

开放经济中缓慢的价格调整

第一节和第二节中的模型都有一个共同的特征,那就是对外生扰动很少进行即时调整。 这个动态反应型式的基本理由是, 涉及所持有的外国生息资产或国际储备变动的任何调整都 需要一定的时间。 值得注意的是一些名义变量的扰动也会触发即时的调整, 即使资本像前一节模型中所说 的那样不是完全易变的。尤其是本章第一节指出,由于柔性汇率,国内货币供给的增加会导 致汇率和国内价格水平的突然的、 等比例的上升, 但是这并不会导致资源配置方式由于利率 或相对价格的短暂变动所引起的哪怕是短暂的改变。 本节将介绍一个对名义扰动较少进行即时调整的模型。 该模型的基础是假设国内名义价 格水平很少进行即时调整。

一,资本流动的完全性与不完全性
本节突出描绘商品价格较少进行即时调整的开放经济宏观模型的特征, 所以, 有必要建 立一个带有这这种假设的基本模型,以进一步加深对动态调整过程的理解。 假设资本流动完全, 不管经济在或不在稳定状态的均衡点上, 相对回报率变量 x, (14 即 -3-1)始终等于零,这意味着当 x=0 时,对国际商业生息资产的需求具有无限弹性。这 时,贸易差额 T 哪怕是在稳定状态也不等于零。贸易差额仅仅作为一个剩余变量受外国资 产持有量的变动所控制, 这种变动被要求用来保持国内的或国际生息资产之间预期收益的均 等。因此可以用生息资产市场套汇条件来替代外汇市场均衡条件。
s ?r
? e f

?r ? 0

(14-3-1)

若资本流动不完全,贸易差额 T 必定而且也仅仅在稳定状态下才等于零。相反,在这 种情况下,不论是否处于稳定状态,相对汇报率变量 x 都不等于零的。以外国货币计量的生 息资产持有量 sBf/P 的均衡值由 x 的均衡值决定。

二,国内名义价格调整的动态方程
本节的基本要素是一个价格调整的微分方程, 它使价格变化率与国内商品市场的超额需 求相联系。假设 P 调整的微分方程:
?

P P

? ? { c [ y ( p ) ? ? 0 , p ] ? i ( r ) ? g ? y ( p )}
d s d s

? ?0

该式表示,当国内商品市场处于不均衡状态时,发生调整的是名义国内价格 P,而不是实际 的相对价格 p。 但是名义国内价格 P 的变化与实际相对价格 p 的变化之间存在一种机械关系。 f 对相对价格定义式 p≡P/sP 求时间微分,得:

14

1 dp p dt

?

1 dP P dt

?

1 ds s dt

?

1 dP P
f

f

(14-3-2)
f

dt

本节整个分析都假定外国价格水平 P 是固定的,因此,p 和 P 变动的百分率之间的差别 等于汇率 s 变动的百分率,即:
1 dp p dt ? 1 dP P dt ? 1 ds s dt

(14-3-2’ )

三,国内名义价格和汇率的动态分析
根据资本流动完全性假设和国内名义价格缓慢调整假设, 柔性汇率条件下的国内名义价 格和汇率的动态模型为:
?

P P

? ? { c [ y ( p ) ? ? 0 , p ] ? i ( r ) ? g ? y ( p )}
d s d s

(14-3-3) (14-3-4) (14-3-5) (14-3-6)

0 ? sp (

M P

) [] y ( p ), r ] ?
d s

M P
f

0 ? r?r

f

? ? (s? s)

?

0 ? spP

f

?P

值得注意的是这里仍然保留了前面的假设,即汇率的预期轨迹给定为:
s
?

? e

? ? (s? s)

?

? ? 0

(14-3-7)

s 表示长期均衡汇率。 后面将证明一个? 值的存在会使得这种预期假设与完全先见的预期保

持一致。 在进一步分析该模型的动态特征之前, 有必要指出在稳定状态特征方面该模型和第一节 中的模型的相同之处和不同之处。 在现在的模型中, 稳定状态均衡总是要求一个统一的世界 f 性的资本市场,其中 r 等于 r 。因此,均衡的国内利率是外生的。由于 r 是由外生力量决定 的,商品和货币市场均衡条件就可以用来求 p 和 s 的均衡水平。 现在的模型和第一节中模型的一个明显的相同点是都关系到名义国内货币供给 M 增加 后的稳定状态效应。M 的增加只是导致 P 和 s 的等比例提高,但是对 p 或 r 并没有影响。然 而第一节中假定调整是即时的,而现在主要分析在商品价格 P 具有粘性时的调整路径。 首先, 用货币市场均衡条件和资本流动完全性假设, r 和 s 表述为 p 的隐函数; 把 其次,
?

?

用 P 和 p 之间的关系式去推导 p 的动态方程式;最后,p 的运动路径一旦被阐明,r 、s 和 P 的路径也可以被阐明。 首先对货币市场均衡条件(14-3-4)和资本流动完全性假设(14-3-5)求 r、s 和 p 的微分,运用克莱姆法则可得:
?[
? 1 s 1 p ? ? ( M / P ) / ?y ?y ? ] M /P ?p
d s

?r ?p

[1 ? s ?

? (M / P ) / ?r
d

? 0

(14-3-8)

]

M /P

15

?s ?p

?[ ? 1 s

1 p

?

? ( M / P ) / ?y ?y ? ] M /P ?p
d s

[1 ? s ?

? (M / P ) / ?r
d

? 0

(14-3-9)

]

M /P

现在国内名义价格调整的动态方程(14-3-3)可重写为:
?

P P

? ? { c [ y ( p ) ? ? 0 , p ] ? i [ r ( p )] ? g ? y ( p )}
d s d s

(9-3-10)

然后分析 P 和 p 变动率之间的关系。由于 s 设定为 p 的隐函数,可以写出:
ds dt ? ? s dp ? p dt

(14-3-11)

把(14-3-11)代入前面(14-3-2’: )
1 dP 1 dp p dt ? P dt p ?s 1? s ?p

(14-3-12)

现在根据(14-3-9)把 ? s / ? p 的表达式代入(14-3-12) ,得:
1 ? s? 1 dp p dt ? ? s?
?

? ( M / P ) / ?r
d

(M / P ) ? ( M / P ) / ?r
d

1 dP
d s

? p

? ( M / P ) / ?y ?y M /P
?

(14-3-13)

P dt

(M / P )

?p

前面已经推导出一个 P / P 的关系式(14-3-3) ,表明 P / P 是 p 的函数。现在围绕着均衡 值 p ? p 对(14-3-3)式取泰勒展开式,略去二阶以上的项,得:
.

?

P P

? ?[

?c

d

?p

? (1 ?

?c

d

?z

)

?y

s

?p

?

?i

d

?r

?r ?p

]( p ? p )

?

(14-3-14)

把 ? r / ? p 的表达式(14-3-8)代入(14-3-14) ,得:
.

p p

? s?

? ?D ( p ? p) ? (M / P ) / ?r
d

?

? p

? (M / P ) / ?y
d

?

?y

s

(14-3-15)

M /P
D ?[ ?c
d

M /P
? (M / P ) / ?y
d

?p
?i
d

?p

? (1 ?

?c

d

?z

)

?y

s

?p

][ 1 ? s ?

] ? s?

M /P

?r

[

1 p

?

? (M / P ) / ?y
d

?

?y

s

M /P

?p

]? 0

p 的一阶微分方程(14-3-15)概括了该模型的动态调整过程,由此推导出 p 的路径, 就可以进一步通过隐函数 s(p)和 r(p)求出 s 和 r 的路径。最后,通过定义式 p≡P/sPf,

16

可以推导出 P 的路径。 由(14-3-15)可知,p 的动态过程稳定的充分条件是:
s? ? (M / P ) / ?r
d

? p

? ( M / P ) / ?y ?y
d

s

M /P
s

M /P

?p

? 0

(14-3-16)

很明显,只要ψ ≥0, ? y / ? p ? 0 ,该不等式肯定成立。但是一般 ? y / ? p ? 0 ,因此不能保
s

证 p 的动态过程肯定稳定。但只要 ? y / ? p 的绝对值相对较小而ψ 的绝对值相对较大,上述
s

稳定性条件有可能得到满足。 正如第一节所分析的,一种特别有意义的情况是完全先见预期。同第一节的分析一样, 我们能再次发现一个ψ 值, 使得原先的预期假设同完全远见预期保持一致。 为了证实这一点, 先得把上述 p 的微分方程转换成 s 的微分方程。对隐函数 s(p)求时间微分,根据(14-3 -11)得:
ds ? s 1 dp ?s p ? p [ ]? p dt ? p p dt ?p p
?

(14-3-17)

对(14-3-17)进行泰勒展开并略去二阶以上的各项:
(s ? s) ?
?

?s ?p

( p ? p)

?

(14-3-18)

把(14-3-17)和(14-3-18)同前面的 p 的微分方程(14-3-15)结合起来:
ds dt ? s? ? ? pD ( s ? s ) ? (M / P ) / ?r
d ?

? p

? (M / P ) / ?y ?y
d

s

(14-3-19)

M /P

M /P
? e

?p
?

最后,根据(14-3-7) ,汇率预期变动率为 s ? ? ( s ? s ) 。可见完全先见预期要求ψ 满足:
? ?
s?

? pD
? (M / P ) / ?r
d

? p

? (M / P ) / ?y ?y
d

s

(14-3-20)

M /P

M /P

?p

四,货币供给增加的动态反应
前面已经说明, 货币供给未预料到的增加的对稳定状态的影响是汇率和国内价格水平等 比例上升,但本国商品的相对价格或国内名义利率没有改变。当经济向稳定状态收敛时,货 币供给增加所带来的冲击效应会慢慢地消失。 所以剩下的任务是分析货币供给突然增加所带 来的冲击效应。 由于名义价格水平的变化轨迹满足:
.

P P

? ? [c

d

?i

d

? g ? y ]
s

在任一时点,国内名义价格水平是事先决定的。如果用 P0 表示 P 的初始值,那么,受

17

到任何外生扰动之后, p 、 r 、 s
spP
f

的值由下式给定:

? P0 ? 0

sp (

M P

) [ y ( p ), r ] ?
d s

M P
f

? 0

r?r

f

? ? (s? s) ? 0

?

对这三个方程式求 p 、 r 、 s 依赖于 M,那么:

和 M 的微分,可计算出货币供给增加时的冲击效应。令 s

f ? sP d s ? ? ( M / P ) / ?y ?y M ? s [1 ? p ] M /P ?p P ? ? 0 ?

0 sp ?(M / P ) ?r 1
d

? M ? ? p P ? ? ? ? pP
f

? dp ? ? ? dr ? ? ? ds ? ? ?

? ? ? =? ? ?? ? ?

? ? 0 ? sp dM ? P ? ds dM ? ? dM ?

运用克莱姆法则和结论 d s / dM ? s / M ,得:
s?
d

?

?

? ( M / P ) / ?r
d

ds dM

?

s M s?

?1
d s

M /P ? ( M / P ) / ?r M /P ? p ? ( M / P ) / ?y ?y M /P ?p

(14-3-21)

(14-3-21)的分子肯定是负值,而分母也可能是负的。如果而且仅仅如果 p 的动态过程 的稳定性条件得到满足,那么分母是负的。因此,只要动态过程是稳定的,货币供给增加对 汇率的冲击效应肯定是正的。此外,我们已经说明货币供给增加的稳定状态效应:
? ?

d s dM

?

s M
s M

式(14-3-21)的右边是 M 增加对 s 的冲击效应。右边与
d

相乘的因式大于 1,因为

其 分 子 的 绝 对 值 总 是 大 于 s? (? ( M / P ) / ?r ) P / M , 而 分 母 的 绝 对 值 总 是 小 于
s? (? ( M / P ) / ?r ) P / M 。
d

以上分析证实货币供给增加使汇率冲破长期均衡值。 因此, 逐步调整到 s 的长期均衡汇 率,涉及到汇率的贬值这个新问题。此外,由于 p 和 r 与 s 之间有一种代数关系,因此很容 易推出 p 和 r 对 M 增加做出的动态反应。 国内商品的相对价格瞬间回落, 然后慢慢地提高到 原有水平。国内利率 r 也是在回复到初始值之前有一个瞬间的下滑。S、p、r 和 M 的典型时 间轨迹如图 14-3-1 所示。 M

18

时间 s

p

时间

时间 r

时间 图 14-3-1

第四节

开放经济中的宏观调控:蒙代尔模型

开放经济条件下政府如何进行宏观调控, 它与封闭经济条件下有什么不同, 这是本节将 要分析的问题。

一,国际收支平衡曲线
令 m、x 分别代表进口和出口,f 代表资本净流出,r、y 代表本国利率和国民收入,s 为汇率(=本币/外币) f、Pf 代表外国收入和外国价格。假设: ,y
m ? m ( y, s, P ) ,
?m ?y ? 0,
?m ?s ? 0, ?m ?P ? 0

(14-4-1)

x ? x( y , s, P ) ,
f f

?x ?y
f

? 0,

?x ?s

? 0,

?x ?P
f

? 0

(14-4-2)

f ? f (r ) ,

?f ?r

? 0

(14-4-3)

国际收支平衡就是经常项目的余额与资本项目的余额的代数和即国际收支差额(BP)为零: BP=x-m-f=0 (14-4-4) 这时,外汇储备保持不变。图 14-4-1 中的 c 图给出了使 BP =0 的收入 y 和利率 r 的 组合。表明随着 y 的提高,根据(14-4-1)和(14-4-2) ,净出口将 x-m 趋于减少,因 此,为了平衡国际收支,根据(14-4-4) ,资本净流出 f 也需要相应减少,根据(14-4 -3) ,为了减少 f,就需要提高利率 r。
19

x-m

x-m

450 0 a r r 顺差 f 0 b BP y

逆差

0 c

f 图 14-4-1

0 d

y

二,资本完全流动条件下的宏观政策效应
为了分析资本完全流动条件下宏观财政政策和货币政策对于收入水平的影响, 需要设立 一些能够使分析简化的假设: 1,资本具有完全的流动性,故 BP 曲线呈水平状。 2,A 是小国,其货币供给不影响别国利率,故世界利率 rw 对 A 国是外生变量。 3,收入水平低于充分就业的总供给。 4,总供给函数具有完全弹性,故物价水平不变。 在资本完全流动的条件下, 宏观财政政策和货币政策对于收入水平的影响要取决于汇率 制度。图 14-4-2 显示了两种汇率制度下扩张性宏观财政政策和货币政策对于收入水平的 不同影响。 首先考虑固定汇率条件下的情况: 扩张性财政政策右移 IS 曲线由 IS0 至 IS1,由此引起利率由 rw 升至 r1,于是资本内流, 中央银行为了维持固定汇率,将在外汇市场上收购外币,增加货币投放,使 LM 曲线由 LM0 移至 LM1,于是收入水平由 y0 增至 y1,扩张有效。 扩张性货币政策右移 LM 曲线由 LM0 至 LM1,由此引起利率由 rw 降至 r2,于是资本外 流,中央银行为了维持固定汇率,将在外汇市场上出售外币,收回本币,结果 LM 曲线从 LM1 移回 LM0,于是收入水平恢复原状,仍旧为 y0,扩张无效。 然后考虑浮动汇率条件下的情况: 扩张性财政政策右移 IS 曲线由 IS0 至 IS1,由此引起利率由 rw 升至 r1,于是资本内流, 引起本币升值,导致净出口减少,于是 IS1 移回 IS0,收入水平恢复原状,仍旧是 y0,扩张 无效。 扩张性货币政策右移 LM 曲线由 LM0 至 LM1,由此引起利率由 rw 降至 r2,于是资本外 流,引起本币贬值,导致净出口增加,于是 IS 曲线由 IS0 至 IS1,收入水平由 y0 增至 y1,扩 张有效。 r

20

LM0 r1

LM1

BP 盈余 BP rw r2 IS0 y0 y1 图 14-4-2 IS1 y E1 E2 BP 赤字

三,资本完全不流动条件下的宏观政策效应
为了分析资本完全不流动条件下宏观财政政策和货币政策对于收入水平的影响, 需要设 立一些能够使分析简化的假设: 1,资本完全不流动,故 BP 曲线呈垂直状。 2,A 是小国,其货币供给不影响别国利率,故世界利率 rw 对 A 国是外生变量。 3,收入水平低于充分就业的总供给。 4,总供给函数具有完全弹性,故物价水平不变。 在资本完全不流动的条件下, 宏观财政政策和货币政策对于收入水平的影响同样与汇率 制度有关。图 14-4-3 显示了两种汇率制度下扩张性宏观财政政策和货币政策对于收入水 平的影响。 首先考虑固定汇率条件下的情况: 扩张性财政政策右移 IS 曲线由 IS0 至 IS1,由此引起利率由 rw 升至 r1,收入平由 y0 升至 y1,结果出现 BP 赤字,本币价值趋跌,中央银行在外汇市场上收购本币,导致 LM 曲线由 LM0 左移至 LM1,收入水平由 y1 回复到 y0,扩张无效。 扩张性货币政策右移 LM 曲线由 LM0 至 LM2,由此引起利率由 rw 降至 r2,收入水平由 y0 升至 y1,结果出现 BP 赤字,本币价值趋跌,中央银行在外汇市场上收购本币,导致 LM 曲线由 LM2 回归 LM0,收入水平由 y1 回复到 y0,扩张无效。 然后考虑浮动汇率条件下的情况: 扩张性财政政策右移 IS 曲线由 IS0 至 IS1, 由此引起利率由 rw 升至 r1, 收入平由 y0 升至 y1,结果出现 BP 赤字,本币贬值,净出口增加,国际收支平衡曲线由 BP0 右移至 BP1,收 入水平稳定在 y1,扩张有效。 扩张性货币政策右移 LM 曲线由 LM0 至 LM2,由此引起利率由 rw 降至 r2,收入水平由 y0 升至 y1,结果出现 BP 赤字,本币贬值,净出口增加,国际收支平衡曲线由 BP0 右移至 BP1,收入水平稳定在 y1,扩张有效。 r LM1 LM0 BP0 BP1 LM2 r1 BP 盈余 rw E BP 赤字

21

r2 IS0 y0 y1 图 14-4-3 IS1 y

四,结论:克鲁格曼“魔三角”
可以用表 9-4-1 概括以上分析的结论: 资本完全流动 资本完全不流动 财政政策有效 财政政策无效 固定汇率 货币政策无效 货币政策无效 财政政策无效 财政政策有效 浮动汇率 货币政策有效 货币政策有效 这一结论表明固定汇率制度、资本自由流动和国家的货币主权,三者不可能同时存在。

思考题:
1, 试述柔性汇率条件下宏观经济的一般均衡及其稳定性条件。 2, 试述柔性汇率条件下货币政策和财政政策的冲击效应。 3, 固定汇率条件下宏观经济的一般均衡及其稳定性条件。 4, 试述资本完全流动条件下,扩张性财政政策和货币政策在两种汇率下的作用。 5, 试述资本完全不流动条件下,扩张性财政政策和货币政策在两种汇率下的作用。 6, 分析资本具有一定流动性时的宏观政策效应,包括流动性较强(即 BP 曲线斜率大于零 但是小于 LM 曲线)时的情况,和流动性较弱(即 BP 曲线斜率大于 LM 曲线)时的情 况。 7, 试述克鲁格曼“魔三角”及其政策含义。

参考文献:
Dornbusch,Rudiger, “Expectations and Exchange Rate Dynamics”, Journal of Political Economy, December, 1976,1161-1176. Driskill,Robert,and Stephen McCafferty, “Exchange Rate Determination: An Equilibrium Approach With Imperfect Capital Mobility ” Journal of International Economics, November, 1987,241-261.

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