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三季度为全年通胀低点,需关注结构性价格变化


莫尼塔宏观研究
三季度为全年通胀低点, 需关注结构性价格变化
核心提示
9 月 CPI 同比增长 1.9%,完全符合我们的预期。其中食品项 CPI 从 8 月的 3.4%下降至 2.5%,而非食品项 CPI 则从 1.4%上升至 1.7%。9 月 份 PPI 同比为-3.6%,略高于我们-3.8%的预期,其中与大宗商品价格 关联较大的采掘业及原材料业 PPI 环比分别上涨 0.4%和 0.3%。

2012 年 10 月 16 日星期二

宏观数据快评

报告摘要
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CPI 如期回落,但需关注非食品项环比超季节性上升:9 月 CPI 同比增 021-3852 1006 长 1.9%,其中食品项 CPI 从 8 月的 3.4%下降至 2.5%,而非食品项 CPI yqiao@cebm.com.cn 则从 1.4%上升至 1.7%。虽然整体 CPI 数据较低,但仍有若干分项值得 密切关注:其中包括了家庭服务及加工维修服务(环比上涨 0.4%) 、车 周珞晏 用燃料及零配件(环比上涨 4.4%) 、以及住房租金分项(环比上涨 021-3852 1019 lyzhou@cebm.com.cn 0.3%) 。这些分项共同导致非食品项 CPI 环比超季节性上升 0.4%。 9 月份 PPI 同比将成为全年低点:三季度 PPI 应该已是全年的低点,PPI 在四季度将会有限度地上升。随着秋季开工季节的到来以及前期大宗商 杨程稀博士 品的上行,PPI 环比下跌幅度已明显收窄,而基数原因将推动未来 PPI 021-3852 1126 同比上升。但是分项中对应上中游工业企业且权重占整体 PPI 高达 50% cxyang@cebm.com.cn 的加工业分项环比依然下降 0.4%,可见工业活动依然偏于低迷。作为 衡量经济景气度的指标,在放缓的宏观大环境下 PPI 难以出现大幅度的 上行,PPI 通缩将持续至明年。
1Q12A 2Q12A
20.4 7.1 5.1 14.0 9.5 2.9 -1.4 6.31 3.25 7.6

经济学家 乔永远博士

3Q12F
20.0 5.7 4.0 13.7 9.4 1.9 -3.4 6.00 3.00 7.5

4Q12F
19.1 9.0 10.4 14.2 10.0 2.2 -3.2 5.75 2.75 7.5

Y2010A
24.5 31.3 38.7 18.4 15.7 3.3 5.5 5.81 2.75 10.3

Y2011A
23.8 20.3 24.9 17.1 13.9 5.4 6.0 6.56 3.50 9.2

Y2012F
19.1 8.7 7.5 14.2 10.1 2.7 -2.0 5.75 2.75 7.7

城镇固定资产投资累计同比增速(%) 出口增长(美元计,%) 进口增长(美元计,%) 社会消费品零售总额增速(%) 工业增加值增速(%) CPI(%) PPI(%) 1年期贷款利率(期末值, %) 1年期存款利率(期末值, %) 实际GDP增速(同比,%)

20.9 7.6 6.9 14.8 11.6 3.8 0.1 6.56 3.50 8.1

莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 新 来 者 , 更 努 力 ·We Go Further
本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述 信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗示。

中国经济〃宏观经济快评

三季度为全年通胀低点,需关注结构性价格变化
9 月 CPI 同比增长 1.9%,完全符合我们的预期。其中食品项 CPI 从 8 月的 3.4%下降至 2.5%,而非食品项 CPI 则从 1.4%上升至 1.7%。虽 然整体 CPI 数据较低,但仍有若干分项值得密切关注:其中包括了对 应着低端劳动力价格的家庭服务及加工维修服务(环比上涨 0.4%)、与石油等能源价格紧密相连的车用燃料及零配件(环比上涨 4.4%)、以及与地产市场相关的住房租金分项(环比上涨 0.3%)。 这些分项的环比上升导致了 9 月份非食品项 CPI 环比(0.4%)出现了 强于季节性的增长。我们认为以上几个分项的不确定性一定程度上导 致了中国央行目前仍然采取偏谨慎的态度。 我们认为今年三季度是 CPI 和 PPI 同比的低点,四季度两组数据都将 出现上升,但幅度有限。今年农产品价格上涨幅度持续低于季节性或 将限制食品项 CPI 出现大幅度攀升;而在之前的报告中(参见 10 月 8 日《工业活动低迷制约 PPI 上行,PPI 通缩将持续至明年》)我们 也论证了 PPI 未来上升幅度不会很大。综合来看,整体通胀在经济放 缓的格局下上行幅度有限,但结构性的价格问题依然不容轻视。
图表 1 6 月份部分居民消费品价格同比 图表 2 商务部食用农产品指数(9 月)
1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2
家庭服务 非食品项 车用燃料 鲜菜 粮食 居住 2012 2011 2009 季节性 2010

商务部食用农 产品数据目前 截止于 9 月 23 日

12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23%
油脂类
水产品 食品项 肉禽类 猪肉 蛋

数据来源:统计局,CEIC,莫尼塔公司

图表 3 基于翘尾因素和季节性的 CPI 中期预测基准情形
5 4 3 2 1 0 -1 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 累计环比超季节性:已实现 累计环比季节性 翘尾因素2011 同比CPI

8月

9月

10月

11月

12月

数据来源:统计局,CEIC,莫尼塔公司

莫尼塔(上海)投资发展有限公司

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2012 年 10 月 16 日

中国经济〃宏观经济快评

三季度为全年通胀低点,需关注结构性价格变化
图表 4 食品项 CPI 同比
25 20 15 10 5 0 -5 01/01 01/02 01/03 01/04 01/05 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 食品CPI,同比

图表 5 非食品项 CPI 同比
4 非食品CPI,同比

3
2 1 0 -1 -2 -3

数据来源:统计局,莫尼塔公司

图表 6 9 月部分农产品分项同比及环比 图表 7 9 月部分非食品项同比及环比变 变化(%) 化(%)
同比 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 环比(右轴) 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 同比 环比(右轴)

4% 3% 2% 1% 0% -1%

数据来源:统计局,莫尼塔公司

图表 8 9 月份 PPI 同比情况
15% 10% 5% 0% -5% -10% 09/05 01/06 05/06 09/06 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12
数据来源:统计局,莫尼塔公司

PPI(莫尼塔预测)

莫尼塔(上海)投资发展有限公司

3

01/01 01/02 01/03 01/04 01/05 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12
1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% PPI同比

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中国经济〃宏观经济快评

近期报告
?2012 年 10 月 15 日 宏观经济快评:新兴市场与发达国家需求分化加剧 ?2012 年 10 月 15 日 反式沃克尔调控蔓延,警惕“假复苏”症状的出现 ?2012 年 10 月 8 日 工业活动低迷制约 PPI 上行,PPI 通缩将持续至明年 ?2012 年 9 月 24 日 政策环境较前期改善,但短期效果有限 ?2012 年 9 月 10 日 去库存尚未结束,但警惕 QE 条件下的“假复苏” ?2012 年 9 月 3 日 莫尼塔寻找中国宏观阿尔法 (α) 研究系列_中国产能周期及产能利用率研究(二) ?2012 年 8 月 27 日 周一专刊:货币政策仍将以宽松为主要导向 ?2012 年 8 月 20 日 周一专刊:库存周期放大经济波动,但不主动诱发波动 ?2012 年 8 月 13 日 周一专刊:7 月负面数据居多,持续放缓导致区域分化显现 ?2012 年 8 月 9 日 通胀数据跟踪:蔬菜价格涨幅扩大将推高食品项通胀,生产资料价格继续下跌 ?2012 年 8 月 6 日 周一专刊:通胀四季度会抬头吗? ?2012 年 8 月 2 日 通胀数据跟踪:各地多雨导致蔬菜价格大涨,生产资料价格跌幅进一步加剧 ?2012 年 7 月 30 日 寻找中国宏观阿尔法 (α) 研究系列(四) :中国产能周期及产能利用率研究(一) ?2012 年 7 月 23 日 通胀数据跟踪:食用农产品价格小幅上涨,需求不振使工业品价格持续通缩 ?2012 年 7 月 19 日 中国非农就业情况跟踪系列之三:经济放缓同时就业问题隐现 ?2012 年 7 月 16 日 通胀数据跟踪:食用农产品价格持续波动,需求疲软导致生产资料价格连跌十三周 ?2012 年 7 月 11 日 周一专刊:蹒跚中放缓 ?2012 年 7 月 10 日 通胀数据跟踪:7 月份 CPI 与 PPI 同比将继续下行 ?2012 年 7 月 9 日 中国 6 月份贸易数据点评:进口增速依然低迷,验证国内需求疲弱 ?2012 年 7 月 9 日 中国宏观数据点评:6 月份 CPI 下降幅度略超预期,三季度通胀将维持低位 ?2012 年 7 月 4 日 周一专刊:降息与商品价格波动或改变去库存进程 免责声明 7 月 2 日 ?2012 年 通胀数据跟踪:食用农产品价格小幅下跌,生产资料价格第十一周下降 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证 ?2012 年 6 月 28 日 周一专刊:从被动加库存向主动去库存的过渡 可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作 ?2012 年 06 月 29 日 大宗商品:经济向左政治向右,供需格局再平衡推动油价振荡回归 为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗示。 ?2012 年 06 月 27 日 专家视点:美联储跨总统大选的政策? ?2012 年 06 月 25 日 专家视点:美国宏观经济观察:房地产市场情况继续好转 ?2012 年 06 月 20 日 专家视点:美欧政策观察:本周 FOMC 会议:宽松政策的可能性 ?2012 年 06 月 18 日 金融市场:全球投资者视点跟踪:GDP 增长不及预期,美联储可能延长 OT ?2012 年 06 月 18 日 专家视点:美国宏观经济观察:下调二季度 GDP 增速预测值至 2.0% ?2012 年 06 月 11 日 金融市场:全球投资者视点跟踪:全球经济陷入衰退的风险依然很高 ?2012 年 06 月 11 日 专家视点:美欧政策观察:六月政策:美联储下调经济预测、欧央行降息 ?2012 年 06 月 07 日 宏观经济:全球经济活动放缓持续,风险反应主导商品与外汇走势 ?2012 年 06 月 07 日 宏观经济:QE3 预期升温,但 6 月可能“悬而未决”

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